經濟觀察網 記者 張英 與外界對國資基金操盤手的印象不同，魏大華最常提及的詞是“市場化”“專業化”。

魏大華是廣州產業投資資本管理有限公司（下稱“廣州產投資本”）董事長，負責運營總規模達2000億元的兩大母基金。在各地政府“資本招商”火熱的當下，廣州產投資本以“母基金+子基金+直投”的方式為大灣區引入了40多個重點項目，投資額超450億元。

12月上旬，魏大華在接受經濟觀察報專訪時表示，國資創投在投資決策和風險管控上都應堅持市場化運作。他認為，優秀的基金機構是在市場機制中憑借專業性發展起來的，它們之所以能夠得到豐厚回報，主要依靠基金行業自有的運行邏輯和優勝劣汰機制。

投不投由市場機制判斷

經濟觀察報：廣州的“資本招商”模式具體怎么落地？

魏大華：這是一個非常專業的工作，不可能從零開始，所有都靠自己去做是來不及的，力量也不夠。

我們主要的打法是依靠國內外頭部投資機構的力量，站在巨人的肩膀上，通過“母基金+子基金+直投”的方式開展合作。這也是一種全球開放式的合作模式。

頭部投資機構在某些賽道上已經積累二三十年。我們優中選優，與頭部機構強強聯合，可以引入其優質項目資源。在此過程中，我們不僅獲得了優質項目資源，還借助頭部投資機構的專業角度幫我們篩選了一遍項目，隔離了風險。

當然，子基金不是越多越好。我們的目的不是設置基金，而是發展廣州的經濟，通過子基金建立跟頭部機構的合作通路，以獲得更多的優質項目資源。?

經濟觀察報：怎么挑選子基金合作機構？

魏大華：我們重點選擇投資能力強、項目資源多、投資業績突出、愿意與廣州深度合作的頭部投資機構。核心是投資團隊的專業性，比如投資人的教育、就業經歷是不是和投資領域匹配，過去的投資業績等。

目前我們合作的頭部機構接近50個，是從上千個基金機構中精挑細選出來的，包括IDG資本、達晨財智、君聯資本、中金資本、國新基金、禮來亞洲基金、華登國際、武岳峰等知名機構。

經濟觀察報：會要求子基金今年必須投多少個項目，或者必須投多少錢嗎？

魏大華：沒有要求，也不能這樣去要求。我為什么要設子基金？就是因為這些機構和管理人，在市場經濟大潮中歷練多年，他們更加專業化、市場化。既然如此，那機構什么時候投，投多少個，都由其自主決定，否則就違反了基金運行規律。?

經濟觀察報：把錢投給誰，是怎么決定的？怎樣挖掘項目？

魏大華：目前，在項目投資上，廣州產投資本的決策流程是自下而上的市場化、專業化機制。

我們主要是在頭部機構的已投或擬投項目中優中選優，挖掘具有可持續發展潛力、具備自我造血能力、能夠帶動產業上下游發展的優質項目。比如，我們2022年投資、今年10月上市的拉普拉斯項目就是市場化專業機構的推薦項目，開盤首日浮盈約3倍，實現了產業招商與投資效益“雙豐收”。?

越來越傾向投早期項目

經濟觀察報：在直投方面，目前投資了哪些項目？主要選擇在標的的哪個融資階段進入？

魏大華：各個階段都在布局，現在越來越往前移。這主要是從財務角度考慮，IPO收緊，投成熟項目退出難度大。另外，成熟項目的市場估值已經很高，即使能IPO，進去也賺不了什么錢了。

如果早期階段能挖掘到一個有發展前景的項目，就可以搶占先機，在各地政府競爭中率先把企業引到廣州，投資價格也會比較低。

當然投天使輪、種子輪等早期項目很考驗專業性，你要比別人早一步發現項目價值。不過這樣的項目風險很高，但是一旦成功，帶來的收益也更高。?

經濟觀察報：既做 GP又做LP，會不會存在搶GP項目的情況？

魏大華：不會。我們原則上是以頭部機構推的項目為主。GP看好的項目推給我們，首先肯定要滿足他的投資份額，我們不會硬搶。

作為國資背景的產業基金，我們還是引導為主，如果這個項目份額很緊張，標的也不愁募不到錢，我們不參與也可以。如果能夠不出資，就把優質項目引入廣州，那當然更好。

經濟觀察報：現在很多國資基金在投資時都會有對賭、回購要求，你做直投時如何提供更市場化的解決方式？

魏大華：創業是值得尊重的事，一旦設置對賭、回購等條款會加大創業者的壓力，可能會影響整個創業氛圍。

中國比較多的投資機構會去設置對賭回購條款，目前一下子還做不到像國外那樣。我們國資只是投資人之一，跟其他投資人的權利是一樣的，我們不能影響市場化機構，因為很多時候我們不是做領投，其他機構談好了條款，我們跟進。

對賭回購也有積極的一面，可以解決一些不誠信的問題。確實有一些人是假創業，尤其是早期項目你不一定看得出來，開始階段蠻好，但之后團隊可能會發生變化，這里面可能就會有不誠信的問題。

已撬動千億社會資本投資廣州

經濟觀察報：最近兩年，廣州GDP增速放緩，在此背景下，廣州產投資本在推動廣州經濟增長方面承擔著什么樣的角色？

魏大華：廣州GDP增速放緩，主要是房地產、燃油車等傳統支柱產業的比重較高，隨著這兩大產業增速放慢，整體GDP增長受到影響。

怎么破解這個問題？廣州現在積極發展新能源車，但隨著全國各地都在發展新能源車，競爭壓力也很大。

因此，當前的核心問題是要考慮如何重新優化布局廣州產業體系。我們大概是三個思路：一是推動傳統產業的轉型升級，傳統產業里也有優勢產業，把它做好，就可以把體量做大；二是布局戰略性新興產業；三是培育未來產業。這都是目前廣州在重點發力的方向。

而這三方面都少不了資本的力量，離開了資本，便無法創新。所以廣州產投資本的使命就是“以投促產、以投促引、以投促創”——用資本推動傳統優勢產業轉型、用資本招引優質企業來廣州發展、用資本來培育初創公司盡快成長。?

經濟觀察報：你設下的投資目標是什么？

魏大華：對于投資目標，我們主要從兩個維度來考慮：一是從財務投資的角度。一筆成功的投資是要既能“投出去”，又能“退出來”，收益能夠覆蓋資金成本；二是從產業投資的角度。通過投資，我們能新引進多少企業、帶來多少稅收和就業崗位，帶動廣州GDP多大幅度的增長。?

經濟觀察報：目前的投資進度符合預期嗎？

魏大華：自2023年兩大母基金設立以來，我們已經為大灣區引入了超40個重點項目，投資額超450億元，撬動社會資本超千億元。

總體來看，投資進度是超預期的，但距離廣州市委市政府的要求，還有一定差距。這與市場環境、政策環境有關，即使我們想投，也需要社會資金參與，而目前社會資金投資普遍熱度不高。

在投資領域上，我們主要有四個賽道：半導體與集成電路、生物醫藥與健康、新能源與汽車、先進制造與新材料。目前集成電路項目的投資額最高，一個集成電路項目，估值可能上千億，一投資動輒就是十幾億甚至幾十億元；生物醫藥項目的投資數最多，但單個項目估值沒有集成電路項目那么高，投資金額相對較小。目前我們投資生物醫藥產業最大的項目是2.5億元。?

風險管控關鍵靠內部

經濟觀察報：如何看待國資基金的容錯免責機制？

魏大華：12月2日，國務院國資委、國家發展改革委聯合出臺政策措施，支持中央企業發起設立創業投資基金，這些措施非常符合創投行業的市場化做法，能夠有效指導當下國資創投“不敢投”“不愿投”問題。

值得注意的是，此次明確了“符合基金功能定位和投資策略的項目出現投資失敗、未達預期或者探索性失誤，相關人員依法合規、履行忠實義務和勤勉盡責義務、沒有牟取非法利益的，可按照規定不予、免予問責”。

如何更好地做好央企、國企創業投資基金監管，是一個嶄新的課題。無論外部監管，還是內部管控，都要尊重基金市場運作客觀規律。

另外，根據中國證券投資基金業協會規定，私募基金管理人、私募基金募集機構，不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益。

容錯免責機制的核心在于合規盡職免責，關鍵靠內部建立更專業化、市場化的全流程風險管控。

經濟觀察報：在基金運營中是如何考量風險問題，如何建立內部風險管控措施？

魏大華：我們完全按照市場化規則進行風控。

首先是構建專業化的投資團隊。我們有一支超70人的投資團隊，核心人員均為專業對口具有產業背景的博碩士，并配套來自知名市場化機構、頭部券商等領域的金融人才。此外，還成立廣州產業發展研究院，將研究員編入投資行業組，建立了常態化“投研聯動”機制，有針對性挖掘優質項目。

其次是構建全流程的風險管控體系。我們在主動接受廣州市國資監管機構和廣州產投集團監管的同時，主動建立覆蓋“募、投、管、退”全流程的風控體系。所有項目均由投資團隊開展全方位盡調，深入分析項目所處細分賽道、市場規模、競爭格局、技術先進性、法律財務規范性等情況，形成投資方案，并經風控會、投決會等程序，實現全流程專業化管控、市場化運作。

截至目前，在管基金及投資項目整體運作狀況良好，未發生重大項目虧損。

再者是構建完善的績效考核機制。我們參照市場化機構的普遍做法，建立跟投機制、后端績效考核辦法等。在優勝劣汰的市場機制下，基金自然會往好的方向發展，否則就算這個公司沒被淘汰，人也會被淘汰。雖然是國資，但我們不是鐵飯碗，業績不行也會淘汰，我們每年都在淘汰人。

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