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“以價(jià)換量”到何時(shí)?

伍戈2024-12-30 16:16

伍戈/文 核心觀點(diǎn):

1.情非得已。以價(jià)換量,雖是市場(chǎng)調(diào)整的自發(fā)結(jié)果,但并非微觀主體樂于見到的。如此“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng),不僅體現(xiàn)在諸多內(nèi)需行業(yè),甚至擴(kuò)展至外需領(lǐng)域,也折射在整體勞動(dòng)力市場(chǎng)。為何其如此普遍的存在?究竟是微觀癥結(jié),還是宏觀問題?未來能否扭轉(zhuǎn)?

2.以價(jià)換量是微觀主體面臨需求收縮的被動(dòng)反應(yīng)。宏觀上,則表現(xiàn)為實(shí)際GDP增速較為平穩(wěn),價(jià)格卻呈現(xiàn)低速甚至負(fù)增長(zhǎng),但后者更能真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)低于潛在增速而產(chǎn)生負(fù)的產(chǎn)出缺口。放眼全球,如此情形大多出現(xiàn)在房地產(chǎn)大幅調(diào)整引致的經(jīng)濟(jì)變化時(shí)期。

3.各國(guó)史實(shí)表明,隨著價(jià)格低位的時(shí)間拉長(zhǎng),微觀主體的預(yù)期會(huì)“固化”。過去一年多我國(guó)的現(xiàn)實(shí)來看,市場(chǎng)預(yù)測(cè)對(duì)價(jià)格的高估也表征低價(jià)格的粘性特征。古往今來,對(duì)此的扭轉(zhuǎn)倚賴于超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。當(dāng)然,還應(yīng)包含真正意義的公共資金介入地產(chǎn)市場(chǎng)。

4.展望明年,“更加積極有為的宏觀政策”努力之下,或也能實(shí)現(xiàn)以實(shí)際GDP為代表的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。但若要擺脫以GDP平減指數(shù)為代表的價(jià)格負(fù)增長(zhǎng),從而扭轉(zhuǎn)“以價(jià)換量”的內(nèi)卷格局,或非易事,需超常規(guī)的總需求政策以及房地產(chǎn)紓困。


正文:

以價(jià)換量,雖是市場(chǎng)調(diào)整的自發(fā)結(jié)果,但情非得已,未必是微觀主體樂于見到的。為何其如此普遍的存在?究竟是微觀癥結(jié)還是宏觀問題?未來能否扭轉(zhuǎn)?

一、以價(jià)換量為何普遍存在?

如此“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng),不僅體現(xiàn)在內(nèi)需行業(yè),甚至擴(kuò)展至外需領(lǐng)域。微觀層面來看,目前約62%的工業(yè)行業(yè)通過降價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的穩(wěn)定。勞動(dòng)力市場(chǎng)來看,在人均收入趨緩背景下,勞動(dòng)力的周工作時(shí)長(zhǎng)持續(xù)抬升至歷史高位。

圖1. 以價(jià)換量:微觀感知

來源:WIND,筆者測(cè)算

注:數(shù)據(jù)為今年1-10月同比。

以價(jià)換量是市場(chǎng)主體面臨需求收縮的被動(dòng)反應(yīng)。宏觀上則表現(xiàn)為實(shí)際GDP增速較為平穩(wěn),價(jià)格卻呈現(xiàn)低速甚至負(fù)增長(zhǎng),但后者更能真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)低于潛在增速而產(chǎn)生負(fù)的產(chǎn)出缺口。如此情形大多出現(xiàn)在房地產(chǎn)大幅調(diào)整引致的經(jīng)濟(jì)變化時(shí)期。

圖2. 以價(jià)換量:宏觀表現(xiàn)

來源:WIND,筆者測(cè)算

注:價(jià)格為GDP平減指數(shù)。

二、為何需要超常規(guī)政策?

各國(guó)史實(shí)表明,隨著價(jià)格低位的時(shí)間拉長(zhǎng),微觀主體的預(yù)期似有所“固化”。過去一年多來,市場(chǎng)預(yù)測(cè)對(duì)我國(guó)價(jià)格的持續(xù)高估也表征低價(jià)格的粘性特征。

圖3. 價(jià)格走低,有些“頑固”

來源:WIND,“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查,筆者測(cè)算

注:價(jià)格為CPI與PPI均值。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,對(duì)此的扭轉(zhuǎn)倚賴于超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié),還應(yīng)包含真正意義的公共資金介入地產(chǎn)市場(chǎng),尤其是對(duì)“問題資產(chǎn)”進(jìn)行處置。由于預(yù)售制下我國(guó)房企本身具有“類金融”屬性,地產(chǎn)不良風(fēng)險(xiǎn)未必首先直接體現(xiàn)在銀行體系,而在房企拖欠居民期房、上下游工程款等方面。

圖4. 超常規(guī),不僅是逆周期調(diào)節(jié)

來源:WIND,日本內(nèi)閣府,筆者測(cè)算

展望明年,“更加積極有為的宏觀政策”努力之下,或也能實(shí)現(xiàn)以實(shí)際GDP為代表的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。但若要擺脫以GDP平減指數(shù)為代表的價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)、扭轉(zhuǎn)“以價(jià)換量”的內(nèi)卷化格局,或非易事,需超常規(guī)總需求政策和房地產(chǎn)紓困。


風(fēng)險(xiǎn)提示:預(yù)期非線性變化。



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