經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 2024年，城投債市場(chǎng)上演著標(biāo)債與非標(biāo)的“冰與火之歌”。一方面，2024年全國(guó)多地城投非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)高發(fā)；另一方面，隨著一攬子化債政策如甘霖而至，城投標(biāo)債高倍數(shù)認(rèn)購(gòu)熱度空前高漲，發(fā)行利率不斷創(chuàng)出新低。

中證鵬元數(shù)據(jù)指出，截至2024年10月末，城投債市場(chǎng)已累計(jì)發(fā)生66起非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件。

回顧首例城投非標(biāo)債務(wù)違約事件，2018年1月，中融國(guó)際信托發(fā)布云南省某國(guó)有企業(yè)未按時(shí)償還信托貸款本息公告，被市場(chǎng)認(rèn)為是城投非標(biāo)違約的首例。自此，城投平臺(tái)非標(biāo)融資風(fēng)險(xiǎn)事件在全國(guó)多省散點(diǎn)式頻發(fā)，城投平臺(tái)債務(wù)“剛兌信仰”被打破。

2024年4月，中共中央政治局會(huì)議明確，要深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)又能穩(wěn)定發(fā)展。

2024年11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議審議通過(guò)近年來(lái)力度最大的化債舉措：增加地方政府債務(wù)限額6萬(wàn)億元，用于置換存量隱性債務(wù)，分三年實(shí)施。

城投債的兌付風(fēng)險(xiǎn)得到“緩釋”，優(yōu)質(zhì)的城投債受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧。

2024年12月上旬，在機(jī)構(gòu)搶配、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺背景下，高資質(zhì)城投債在債券二級(jí)市場(chǎng)上成交活躍、成交利率明顯走低。部分AAA級(jí)別的城投債，發(fā)行利率已經(jīng)跌破了2%。

第一創(chuàng)業(yè)證券總裁王芳認(rèn)為，高收益率的債券品種稀缺，債券市場(chǎng)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。2024年以來(lái)，由于市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，10年期國(guó)債收益率下行至2%以下，目前已下行到1.6%附近，銀行整體呈“缺資產(chǎn)”狀態(tài)，負(fù)債壓力相對(duì)較小；地方政府化債背景下，城投債重新變成市場(chǎng)的“香餑餑”。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)觸底反彈，但投資人對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景仍持觀望態(tài)度，產(chǎn)業(yè)債融資主體經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大，其融資大幅修復(fù)或仍需時(shí)間。

截至目前，債券市場(chǎng)未有城投債券違約，“城投信仰”在標(biāo)債市場(chǎng)仍然奏效。2025年城投債剛兌“信仰”會(huì)持續(xù)嗎？答案大概率是肯定的。

展望2025年，中信證券認(rèn)為，債務(wù)置換的主線下，預(yù)計(jì)2025年城投市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，且產(chǎn)業(yè)債供給提升難以扭轉(zhuǎn)信用市場(chǎng)資產(chǎn)荒的趨勢(shì)，因此對(duì)于2025年而言城投債料仍為信用配置最核心的資產(chǎn)。但隨著基準(zhǔn)利率的不斷下行，挖掘城投債所剩的收益溢價(jià)料將是最重要的博弈點(diǎn)。

此外，中信證券稱，當(dāng)前城投市場(chǎng)的配置博弈集中于2027年6月這一時(shí)間點(diǎn)，投資者對(duì)于此時(shí)點(diǎn)之后到期的城投債配置性價(jià)比存在分歧。對(duì)于2028年而言，作為隱債清零工作的收官之年，且仍有化債資金落地，因此中信證券認(rèn)為城投市場(chǎng)在2028年前出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性仍舊不高。因此可以博弈到期時(shí)間在此區(qū)間的城投債收益溢價(jià)，重點(diǎn)可以關(guān)注廣西、重慶等化債重點(diǎn)省市，以及陜西、河南等非重點(diǎn)省市。