中國最大的拼搭角色類玩具企業布魯可1月10日在港交所掛牌上市。

上市首日，布魯可開盤價為109.6港元，一度高開超80%。截至中午12點，股價有所下跌，于每股90.6港元，總市值約219.26億港元。

在拼搭角色類玩具賽道上，布魯可已成為中國市場份額排名第三的企業。按照2023年弗若斯特沙利文數據，布魯可于當年實現18億元的交易總額。以交易總額計算，布魯可占中國市場份額達到30.3%，次于萬代和樂高。同時，以此標準衡量，布魯可也是全球第三大拼搭角色類玩具企業。

從行業角度看，在社會經濟經歷周期變化、消費行為趨于保守的眼下，玩具成為新型“口紅效應”，能以相對低的價格撬動消費者更大情緒價值。近年來，品嘗到該市場經濟紅利的代表性中國企業當屬泡泡瑪特，2024年其股價實現約370%的狂飆，市值重回千億。

布魯可因此也被多家投資機構看好。上市前布魯可進行了3輪融資，先后引進了君聯資本、源碼資本、云鋒基金、金億投資、君智咨詢等，合計募集近18億元。

而上市之后，布魯可能夠有多大的成長性則決定了它在資本市場的表現。

布魯可早前曾靠模仿樂高積木起家，并主打中國文化IP，例如它曾推出中國建筑、中國載具、中國英雄等中國主題素材產品。但隨后，它逐漸將精力投入到消費受眾更廣大的知名IP上，并逐漸形成了自己的產品影響力。

在拿下一眾正版IP的基礎上，相較其余國內企業，布魯可順勢擴大它在中國拼搭角色類玩具市場的市占率。招股書顯示，截至2024年12月6日，布魯可已從IP版權方或授權方獲得了約50個知名IP的非獨家授權，包括流量巨大的奧特曼、變形金剛、火影忍者，小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀福音戰士、凱蒂貓、哈利波特及星球大戰等等。

它們基本上都是市場上主流的IP形象，不少餐飲、茶飲等品牌也在過去開啟了與這些IP的合作，例如檸季、甜啦啦、喜茶等就在過去推出了與名偵探柯南、小黃人、hello kitty的聯名，這則會進一步擴大這些IP的知名度，從而令布魯可具有更長線的發展空間。

截至2024年上半年，布魯可在售的SKU有431款，覆蓋了6歲以下、6-16歲與16歲以上人群。這些布局中，奧特曼成為目前最能給布魯可賺錢的IP，2023年全年及2024年上半年，奧特曼在布魯可總收入中的占比分別達到了63.5%和57.4%。

因此，某種程度上，你可以將其理解為積木玩具類的“名創優品”——2024年10月，名創優品宣布其“全球IP聯名集合店”的新定位，會上公布數據顯示，名創優品已和超150個全球知名IP合作，全球IP產品的銷售突破100億元。

從這一層面上看，布魯可若能繼續持有這樣的IP聯名豪華陣容，它還能夠保持這樣的差異化競爭優勢。

圖片來源：布魯可天貓旗艦店

布魯可的另一個成長性在于下沉市場。

橫向比較來說，對比樂高、萬代等國際企業，布魯可又有價格優勢，并擁有廣泛的分銷渠道，相對來說更容易搶占下沉市場掘金機會。

布魯可產品的定價范圍約在9.9元—399元，其中，熱銷的大眾價格帶產品定價為39元，而它打開市場的平價價格帶則是9.9元—19.9元。社交平臺上并不少見消費者對布魯可的評價為：“造型細節拉滿，性價比高，便宜，配件多，形體也不差。”

在消費市場低迷的環境中，布魯可的價格帶相對具有一定的競爭優勢，且能夠讓它進一步擴大市場范圍。目前，布魯可已經擁有了超450名經銷商，其產品銷售范圍不光覆蓋一二線城市，還延伸至約80%的三線及以下市場。

圖片來源：布魯可天貓旗艦店

然而，從長期來看，布魯可的發展也有隱憂。

對外部IP的重度依賴是最突出的一點。布魯可合作的IP采取授權模式，但這也意味著，如果合約到期未再續約，布魯可的業績將有可能受到重大影響。

以奧特曼IP為例，布魯可在2021年與奧特曼的IP授權方簽訂授權協議，獲得了在中國設計、開發、生產及銷售奧特曼拼搭角色類玩具的授權，其在中國市場的授權期限目前為至2027年。但在北美、歐洲以及亞洲部分地區的授權在2025年就要到期。

布魯可在招股書中也提到這一點，表示授權協議通常為期一至三年，一般不會自動重續。因此無法保證總能以類似條款成功重續或維持授權協議，或根本無法重續或維持有關協議。這可能為公司穩定性帶來影響。

若沒有了頂流IP的加持，布魯可的想象力可能會大打折扣。因為它畢竟出售的是玩具，而并非名創優品那樣定位為零售商，其所生產產品中大部分為日用品，相較玩具有更強的剛需屬性。

而同樣是買玩具的泡泡瑪特，近些年來就在拼命地將自己的IP打造成頂流，再用自己的IP去與其他品牌聯名，進一步擴大聲量。

自有IP已經在泡泡瑪特的業績中幾乎獨占江山，招股書顯示，在2024年上半年，布魯可的自有IP及其他自有產品（包括拼搭角色類玩具和積木玩具）營收所占的總收入的比例為18.6%。作為對比的是，泡泡瑪特同期的自主產品收入占比已經達到了96.2%。

此外，外部IP合作也是巨大的投入，從盈利情況看，目前布魯可還不賺錢。2021年至2013年，布魯可歸屬于母公司股東的凈虧損為5.03億元、4.20億元、2.06億元。2024年上半年，歸屬于母公司股東的凈虧損達到了2.58億元。

布魯可并非沒意識到這一點。它的招股書顯示，布魯可募集資金將主要用于增強產品設計和開發相關的研發能力，投資核心生產資源和專注拼搭角色類玩具的自有規模化工廠，以及進一步豐富IP矩陣、銷售和營銷活動等。