經濟觀察網 許夢旖/文 1月14日，深圳證券交易所上市審核委員會召開2025年第1次上市審核委員會審議會議，審議內容為馬可波羅控股股份有限公司（下稱“馬可波羅”）首發上市事宜。當晚，深交所發布上市審核委員會2025年第1次審議會議結果公告，馬可波羅IPO順利過會。

此次二次闖關，馬可波羅調整了募資金額。2024年12月31日披露的最新招股書顯示，馬可波羅將募資金額由此前的40.18億元降至23.76億元，降幅達40.85%。

作為2025年首家被安排上會的企業，馬可波羅再度受到資本市場的關注。2024年5月16日，馬可波羅初次上會時被暫緩審議。彼時，深圳證券交易所上市審核委員會要求馬可波羅分析經營業績的穩定性，是否存在業績持續下滑或大幅下滑的風險。?

業績下滑趨勢延續

1月14日，中國企業資本聯盟副理事長、中國社會科學院研究生院特聘導師柏文喜向經濟觀察網記者表示，馬可波羅在產品創新和市場拓展方面反應較為遲緩，在房地產市場整體調控的背景下，相關企業可以考慮向多元化領域轉型，同時通過并購重組等方式整合產業鏈上下游資源，提升企業綜合競爭力。

回顧2021年至2024年上半年，馬可波羅的營業收入波動較大。財報數據顯示，2019年至2021年，馬可波羅的業績保持上漲，營業收入從 81.3億元增至93.65億元，歸母凈利潤從9.84億元增至16.53億元。不過，2022年及2023年，馬可波羅的歸母凈利潤分別同比下滑8.4%、10.66%。

業績下滑的趨勢延續到了2024年。最新數據顯示，2024年前三季度，馬可波羅實現營業收入54.98億元，歸母凈利潤11.37億元，扣非凈利潤10.08億元，同比分別下滑16.65%、6.66%及12.10%。就此，馬可波羅在招股書中表示，業績下滑的主要原因是建筑陶瓷行業市場競爭加劇，銷售價格以及銷量有所下降。

財報顯示，2021年至2024年上半年，馬可波羅的有釉磚平均價格從45.75元/平方米下滑至38元/平方米，無釉磚平均價格從40.74元/平方米下降至35.32元/平方米。

柏文喜認為，建筑陶瓷行業競爭激烈，原材料價格波動、人力成本增加等因素提高了企業的生產成本，部分企業為保持產品質量和競爭力，難以將成本完全轉嫁給下游客戶，只能自行消化，從而影響了企業的盈利能力。

馬可波羅在招股書中亦表示，該公司2024年前三季度經營活動產生的現金流量凈額下降較多，主要是由于公司營業收入下降，銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。

對于募資金額的變化，招股書顯示，此次發行募集資金23.76億元扣除發行費用后的凈額，將用于投入5個建設改造項目，若本次發行募集資金少于上述投資項目的資金需求，資金缺口由公司以自籌方式解決；如果募集資金有剩余，將用于補充公司的流動資金。

應收賬款隱憂

應收賬款問題是馬可波羅首次上會時上市審核委員會現場問詢的關鍵內容。

彼時，深圳證券交易所上市審核委員會要求馬可波羅詳細說明按單項計提壞賬準備客戶的確定依據，報告期各期末具體計提比例和計提理由，報告期各期壞賬準備計提是否充分，單項壞賬準備計提是否準確。

記者注意到，2024年上半年，馬可波羅前四大客戶分別為華耐家居、中海地產、保利地產、久善家居，銷售收入占當期銷售總額的比例分別為8.15%、3.51%、2.97%及2.48%。另外，在招股書公開數據中，2021年至2023年報告期內，恒大地產均為馬可波羅的第二大客戶，其銷售占比始終在4%以上。

柏文喜向記者表示，由于房地產企業的資金鏈緊張，其上游公司的應收賬款回款周期也在延長，存在壞賬風險。

財報數據顯示，2021年至2024年前三季度，馬可波羅報告期各期末的應收賬款賬面余額分別為22.43億元、20.28億元、15.99億元和15.07億元，占營業收入的比例分別為 30.57%、32.53%、29.68%和35.19%。

招股書同時顯示，馬可波羅的應收賬款主要來自于工程類客戶。2021年至2024年前三季度，該公司壞賬準備分別為6.19億元、7.89億元、10.49億元和10.62億元。其中，馬可波羅將恒大地產5.10億元的應收款項原值進行了100%壞賬計提。

此外，招股書提及，2024年上半年，馬可波羅對融創地產1.32億元應收賬款按100%比例計提壞賬準備；對綠地地產1.31億元應收賬款按80%比例計提壞賬準備。

截至2024年6月末，馬可波羅應收賬款余額排名前五位的欠款方分別為保利地產、中海地產、萬科地產、融創地產、綠地地產，應收賬款賬面余額分別為3.57億元、2.19億元、2.02億元、1.47億元及1.39億元。

就此，馬可波羅在招股書中表示，公司的應收款項余額呈逐年減少的趨勢，但壞賬準備整體呈增長趨勢，主要原因是2020年下半年起，公司針對部分債務違約風險較高的涉房客戶的應收款項單項計提了壞賬準備。