要點：

●GDP增長5.0%，完成增長目標

●工業經濟超預期加快發展，制造業是主要支撐

●低基數效應，消費額增速小幅上漲

●東部地區地產投資探底繼續，全部投資增速小幅回調

●對東盟貿易恢復，進、出口額增速雙漲

●政策效應釋放，核心CPI穩中有升

●新政落地生效，信貸需求仍待發力

●展望未來：穩增長政策持續發力，經濟復蘇繼續

內容提要

2024年，GDP同比增長5.0%，較2023年下降0.3個百分點。國內外環境愈加復雜，堅持穩中求進，經濟運行總體平穩，經濟結構調整繼續。12月12日，中央政治局會議指出，“當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足”，同時表示“我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變”。

GDP部分：2024年，國內生產總值為1349084億元，同比增長5.0%，完成了全年經濟增長目標。其中，第一產業增加值91414億元，同比增長3.5%；第二產業增加值492087億元，增長5.3%；第三產業增加值765583億元，增長5.0%。當前國內外環境愈加復雜，對經濟形成較大的壓力。

供給端

2024年12月，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，較上期提高0.8個百分點，高于市場預期，其中制造業同比增速提高1.4個百分點成為本月規模以上工業增加值超預期增長的主要支撐。2024年1—12月，規模以上工業增加值同比增長5.8%，繼續較上期持平。伴隨9月底新一輪穩增長政策開始落地執行，疊加持續推進的設備以舊換新和金融支持政策，工業增速持續高位運行，工業經濟平穩發展仍有政策支撐。

需求端

消費方面：2024年12月，社會消費品零售總額同比增長3.7%，較11月上漲0.7個百分點。低基數效應疊加政策推動，本月消費額增速小幅上漲，但居民收入增速下降依然是導致當前居民消費增速低位徘徊的根本因素。

投資方面：2024年1—12月，全國固定資產投資同比增長3.2%，較1—11月份下降0.1個百分點，較上半年下滑0.7個百分點。受東部地區房地產下滑影響，本月房地產投資增速繼續下滑，拉低全部投資增速下行，但民間投資與外商投資降幅呈顯著收窄。

出口方面：2024年12月，出口總額3356.3億美元，同比增長10.7%，較前月上漲4.0個百分點。12月汽車（包括底盤）出口額增速顯著上漲，與此同時，中國對歐盟、東盟出口額增速也在無低基數效應的情況下繼續上漲，年末中國對主要經濟體出口增速上漲是拉高本月出口額增速的主要因素。

進口方面：2024年12月，進口總額2307.9億美元，同比增長1.0%，較前月上漲4.9個百分點，進口額增速止跌反彈。12月中國從東盟、日本等東亞地區進口額增速上漲明顯，12月中國制造業PMI為50.1，中國制造業PMI已連續三個月位于榮枯線以上，但國內經濟結構調整繼續，減少了對鐵礦石等傳統大宗商品的需求，疊加外部環境多變，使得本月進口增速止跌反彈，整體依然底部運行。

價格

CPI：2024年12月，CPI同比增長0.1%，較11月下降0.1個百分點，環比增長0.0%，較11月上漲0.6個百分點，反映出當前居民消費需求依然相對不足，整體經濟活躍度不高，政策有待進一步發力，但通過對具體數據分析發現，“穩增長、促消費”政策效應釋放，居民消費逐漸恢復。

PPI：2024年12月，PPI同比下跌2.3%，降幅較11月收縮0.2個百分點，環比增長-0.1%，較11月下降0.2個百分點，反映出當前有效需求不足，經濟壓力依然存在，疊加經濟結構調整繼續，PPI增速依然底部徘徊，經濟仍需進一步刺激。

貨幣金融

社會融資：2024年12月，新增社會融資規模28507億元，同比多增9181億元，大幅高于市場預期?？傮w而言，伴隨人民幣貸款的持續拖累，本月政府債券和企業債券融資繼續形成重要支撐，加之未貼現銀行承兌匯票的少許沖量，新增社融規模轉正，但實體經濟融資需求依然不足，信貸規模持續同比少增，政策效果待充分釋放。

人民幣貸款：2024年12月，新增人民幣貸款9900億元，同比少增1800億元，高于市場預期。總體而言，盡管12月信貸規模表現高于市場預期，但信貸結構表現異常突出，中長期貸款大幅少增，且主要源自企事業單位中長期貸款的大幅少增，而居民戶在新一輪穩增長政策帶動下持續邊際好轉態勢，后續仍有待政策穩固。

M2：2024年12月末，狹義貨幣（M1）余額67.09萬億元，同比下降1.4%，較上期下降2.3個百分點；廣義貨幣（M2）余額313.53萬億元，同比增長7.3%，較上期提高0.2個百分點。總體而言，12月末M1同比增速維持觸底反彈趨勢，下降幅度繼續收斂，M2同比增速維持企穩態勢，受此影響M2-M1增速剪刀差進一步收縮，社融—M2增速剪刀差出現企穩，表明企業預期邊際改善，資金活化程度繼續邊際提升，但資金流動性仍維持相對平衡。

正 文

GDP部分：GDP增長5.0%，完成增長目標

2024年，國內生產總值為1349084億元，同比增長5.0%，完成了全年經濟增長目標。其中，第一產業增加值91414億元，同比增長3.5%；第二產業增加值492087億元，增長5.3%；第三產業增加值765583億元，增長5.0%。當前國內外環境愈加復雜，對經濟形成較大的壓力。

具體而言，從需求端來看，房地產探底進入深水區，抑制三產投資上漲，2024年全國固定資產投資514374億元，同比增長3.2%，投資增速進一步下滑。受收入增速放緩影響，2024年社會消費品零售總額487895億元，同比增長3.5%，消費增速有待進一步提高。受基數效應影響，進出口增速繼續小幅上漲。2024年貨物進出口總額61622.9億美元，同比增長3.8%。從供給端看，2024年全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，較2023年上漲1.2個百分點，工業生產穩步復蘇。

總體而言，2024年經濟運行平穩，受收入增速下行影響消費額增速下滑，房地產開發投資拖累固定資產投資，進出口增速則小幅上漲，工業生產穩步恢復，全年GDP同比增長5.0%，完成全年經濟增長目標。

工業增加值部分：工業經濟超預期加快發展，制造業是主要支撐

2024年12月，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，較上期提高0.8個百分點，高于市場預期，其中制造業同比增速提高1.4個百分點成為本月規模以上工業增加值超預期增長的主要支撐。2024年1—12月，規模以上工業增加值同比增長5.8%，繼續較上期持平。伴隨9月底新一輪穩增長政策開始落地執行，疊加持續推進的設備以舊換新和金融支持政策，工業增速持續高位運行，工業經濟平穩發展仍有政策支撐。

分三大門類看，2024年12月采礦業增加值同比增長2.4%，制造業同比增長7.4%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長1.1%，分別較上期變化-1.8、1.4、-0.5個百分點，工業增加值同比增速在基數抬升的前提下仍有超預期提升，得益于新一輪穩增長政策的落地生效。其中，制造業同時在國家設備以舊換新以及金融支持下，生產效率和生產動力得到較強支撐，在基數抬升0.4個百分點的前提下依然實現較快增長；采礦業同比增速雖有略微下降但總體依然高于近兩年運行中樞；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業隨著極端天氣緩解以及基數抬升，增速出現明顯回落。

分企業性質看，2024年12月國有及國有控股企業、股份制企業、外商及港澳臺投資企業、私營企業規模以上工業增加值分別同比增長3.1%、6.5%、5.6%、5.7%，分別較上期變化-0.8、0.5、2.2、1.2個百分點。整體而言，各類企業工業產出保持平穩態勢，邊際變化仍以加快發展為主基調，穩增長政策效果在持續發揮。其中，國有及國有控股企業和股份制企業在基數不變的前提下，國企產出邊際下降0.8個百分點，股份制企業產出邊際加快0.5個百分點，整體仍是平穩發展，外商及港澳臺投資企業在基數抬升2.5個百分點的情況下邊際加快2.2個百分點，私營企業在基數抬升0.2個百分點下邊際加快1.2個百分點，顯示多輪穩增長政策效果的確在持續釋放。例如，12月制造業采購經理指數繼續維持至榮枯線上方，顯示未來擴張趨勢仍有政策支持，但12月工業企業利潤依然負增長值得關注。

此外，高技術產業在國家相關產業政策支持下發展依然較為活躍，12月同比增速7.9%，累計增速8.9%，分別較上期變化0.1、-0.1個百分點，同時分別高于工業增加值1.7、3.1個百分點，雖然增速受基數抬升影響有所下降，但整體依然是連續多月大幅高于工業增加值增速，顯示當前制造業高端化、智能化步伐仍在加快，高技術產業依然是未來我國經濟發展的主要落腳點和重要增長點。

消費部分：低基數效應，消費額增速小幅上漲

2024年12月，社會消費品零售總額同比增長3.7%，較11月上漲0.7個百分點。

低基數效應疊加政策推動，本月消費額增速小幅上漲。2023年11月，社會消費品零售總額同比增長10.1%，較12月高2.6個百分點，對本月形成低基數效應；另外，部分零售品在10月份存在過度消費，透支了11月的消費額度，拉低了11月消費額增速的現象在12月不存在，間接拉高部分零售品增速。

從具體消費品類型來看，12月化妝品類、體育娛樂用品類、家用電器和音像器材類、文化辦公用品類消費額增速上漲顯著，分別較11月上漲27.2、13.2、17.1、15.0個百分點；汽車類、建筑及裝潢材料類消費額增速則下降，分別較11月下降6.1、2.1個百分點。

與歷史數據相比，當前消費額增速依然位于底部，消費增速上行根本上依然取決于收入增速的上漲以及就業的穩定。2024年，全國居民人均可支配收入同比增長5.3%，較2023年下降1.0個百分點。保證消費增速可持續穩定上漲，居民收入增速有待進一步提高。

投資部分：東部地區地產投資探底繼續，全部投資增速小幅回調

2024年1—12月，全國固定資產投資同比增長3.2%，較1—11月下降0.1個百分點，投資增速小幅下降。其中，一產增速較前期上漲0.2個百分點，二產增速與前期持平，三產增速則較前期下降0.1個百分點；基建投資增速較前期下降0.1個百分點，房地產投資增速則較前期下降0.1個百分點。

1—12月，房地產投資同比增長-10.6%，較1—11月下降0.2個百分點，分區域來看，除東部、東北地區房地產投資增速下降，中部地區、西部地區則繼續觸底反彈。1—12月東部、東北地區房產投資同比下降11.0%、21.8%，降幅較1—11月擴大0.6、0.2個百分點，東部地區房地產投資占全國地產投資的60%左右，其投資增速的持續下滑使得全部投資增速難以上行。當前穩定的投資增速平穩走勢仍得益于“大規模設備更新”政策落實。受其影響，2024年以來，設備工器具購置增速保持高速增長值，1—12月同比增長15.7%，高于全部投資增速12.5個百分點，是當前推動投資需求的主要支撐。

當前外部環境多變，外需收縮，企業利潤下滑，抑制民企投資積極性。美西方對華政策一再趨緊，歐盟、美國、加拿大等國對華電動車加征高額關稅。外需收縮、產業鏈斷裂影響企業利潤增長，1—11月工業企業利潤同比增長-4.7%，較前期下滑0.4個百分點。持續低迷的企業利潤降低了民間投資的積極性，1—12月民間投資同比增長-0.1%，低于全部投資3.3個百分點。

調結構方面，高技術產業投資繼續引領全部投資上漲。1—12月，高技術產業投資同比增長8.0%，較全部投資增速高4.8個百分點，其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長7.0%、10.2%。可見，無論是制造業還是服務業，高技術產業是全面發展的。

進出口部分：對東盟貿易恢復，進、出口額增速雙漲

2024年12月，按美元計價，中國進出口總額5664.2億美元，同比增長6.5%。其中，出口總額3356.3億美元，同比增長10.7%；進口總額2307.9億美元，同比增長1.0%；貿易順差1048.4億美元?？傮w來看，12月出、進口額增速均有不同程度上漲，但貿易差額擴大。

出口方面，2024年12月，出口總額3356.3億美元，同比增長10.7%，較前月上漲4.0個百分點。12月汽車（包括底盤）出口額增速顯著上漲，與此同時，中國對歐盟、東盟出口額增速也在無低基數效應的情況下繼續上漲，年末中國對主要經濟體出口增速上漲是拉高本月出口額增速的主要因素。

進口方面，2024年12月，進口總額2307.9億美元，同比增長1.0%，較前月上漲4.9個百分點，進口額增速止跌反彈。12月中國從東盟、日本等東亞地區進口額增速上漲明顯，12月中國制造業PMI為50.1，中國制造業PMI已連續三個月位于榮枯線以上，但國內經濟結構調整繼續，減少了對鐵礦石等傳統大宗商品的需求，疊加外部環境多變，使得本月進口增速止跌反彈，整體依然底部運行。

受東盟、歐盟貿易支撐，出口額增速上漲

2024年12月，出口總額3356.3億美元，同比增長10.7%，較前月上漲4.0個百分點。12月汽車（包括底盤）出口額增速顯著上漲，與此同時，中國對歐盟、東盟出口額增速也在無低基數效應的情況下繼續上漲，年末中國對主要經濟體出口增速上漲是拉高本月出口額增速的主要因素。

外部需求方面，12月主要出口國中，美國、日本經濟走勢平穩上漲，歐盟經濟下行壓力不減。12月，美國Markit制造業PMI終值為49.4，略低于前值49.7，但美國12月非農就業人數增加25.6萬人，遠超預期的16萬人；日本制造業PMI為49.6，高于前值49.0；歐元區制造業PMI為45.1.低于前月45.2，2024年全年歐元區制造業PMI平均在45.9左右徘徊，全年位于榮枯線以下，歐元區經濟下行壓力較大。

從12月的國別出口來看，中國對美國、歐盟、東盟出口額當月同比增速分別為15.6%、8.8%、18.9%，分別較前月上漲7.6、1.5、4.0個百分點，中國對主要貿易伙伴的出口額增速呈不同程度上漲。其中，對美國出口額增速上行明顯，但2023年同期存在明顯的地基數效應；對歐盟出口額增速盡管上漲幅度不大，但2023年同期存在明顯高基數效應，可見本月中國對歐盟出口額增速實際是明顯上漲的。另外，受低基數效應影響，12月中國對俄羅斯的出口額同比增長5.5%，較前月上漲8.1個百分點。

從12月的具體商品出口來看，中國出口機電產品1991.07億美元，占中國出口總額的59.3%，仍在中國出口中占主導地位，同比增長12.1%。其中，出口集成電路148.00億美元，同比增長5.3%，較前期下跌5.7個百分點；高新技術產品出口為803.44億美元，同比增長4.3%，較前期下跌2.17個百分點；汽車出口99.85億美元，同比增長12.1%，較前期上漲19.8個百分點。

東亞地區貿易恢復，進口額增速止跌上行

2024年12月，進口總額2307.9億美元，同比增長1.0%，較前月上漲4.9個百分點，進口額增速止跌上行。12月中國從東盟、日本等東亞地區進口額增速上漲明顯，且12月中國制造業PMI為50.1，中國制造業PMI已連續三個月位于榮枯線以上，但國內經濟結構調整繼續，減少了對鐵礦石等傳統大宗商品的需求，疊加外部環境多變，使得本月進口增速止跌反彈，整體依然底部運行。

從12月的國別進口來看，中國從美國、歐盟、日本和東盟進口的同比增速分別為2.60%、-4.92%、6.33%和5.44%，分別較前期上漲13.82、1.63、8.82、8.47個百分點。其中，中國從美國、日本、東盟的進口額增速上漲幅度較大，從東亞地區進口額增速整體上行。

從12月的具體商品進口來看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進口量累計同比增速分別為4.9%、-1.9%、14.4%、9.9%和-10.9%，與前期相比，鐵礦砂及其精礦、鋼材增速小幅上漲，天然氣、煤及褐煤增速小幅下行。農產品方面，糧食進口累計同比增速為-2.3%，較前期下降5.4個百分點，肉類數量進口累計同比增速為-9.7%，降幅較前期收窄1.5個百分點。

價格部分：政策效應釋放，核心CPI穩中有升

2024年12月，CPI同比增長0.1%，較11月下降0.1個百分點，環比增長0.0%，較11月上漲0.6個百分點，反映出當前居民消費需求依然相對不足，整體經濟活躍度不高，政策有待進一步發力，但通過對具體數據分析發現，“穩增長、促消費”政策效應釋放，居民消費逐漸恢復。

2024年12月，PPI同比下跌2.3%，降幅較11月收縮0.2個百分點，環比增長-0.1%，較11月下降0.2個百分點，反映出當前有效需求不足，經濟壓力依然存在，疊加經濟結構調整繼續，PPI增速依然底部徘徊，經濟仍需進一步刺激。

政策效應釋放，核心CPI或將進入上行通道

2024年12月，CPI同比增長0.1%，較11月下降0.1個百分點，環比增長0.0%，較11月上漲0.6個百分點，反映出當前居民消費需求依然相對不足，整體經濟活躍度不高，政策有待進一步發力，但通過對具體數據分析發現，“穩增長、促消費”政策效應釋放，居民消費逐漸恢復。

暖冬食品供給增加，拉低本月CPI增速0.1個百分點。導致12月份CPI同比較前月下降0.1個百分點的主要因素是食品價格增速的下滑。今年冬季氣溫偏高，且無極端雨雪天氣出現，一方面使得果蔬等食品供給增加，另一方面暖冬也降低了食品的運輸成本，進而使得12月食品價格遠低于歷年同期，拉低CPI增速。

食品項中，從同比看，食品價格增長-0.5%，較前月下降1.5個百分點，偏高的氣溫，增加了果蔬的供給的同時，降低了運輸成本，使得果蔬價格繼續下跌?？傮w而言，食品項八大類價格同比分化（3漲、5跌、0持平），其中食用油同比幅度最大（3.2%）；較上月同比變動分化（2正、6負、0不變），其中鮮菜同比變動最顯著（-9.5%）。

從環比看，食品價格環比增速增長-0.6%，較前月上漲2.1個百分點。受季節因素影響，12月食品價格環比普遍高于11月，但受暖冬影響本月食品價格繼續環比負增長。其中，鮮菜價格環比下降2.4%，水果價格環比上漲下降1.0%。另外，受供給增加影響，12月豬肉價格環比下降2.1%。

總體而言，食品八大類價格環比普跌（1漲、5跌、2持平），其中鮮菜環比幅度最高（-2.4%），較上月環比變動分化（6正1負1不變），其中鮮菜環比變動幅度最大（10.8%）。

促消費政策效應顯現，非食品價格增速止跌，核心CPI增速或進入上行通道。隨著以家電促銷為代表的“促消費”政策的切實落地，四季度社會消費品零售總額同比增速明顯上漲。居民消費需求小幅增加，推動部分居民消費品、服務價格上漲。CPI中服務價格同比增速已連續三個月上漲，與剔除耐用消費品的生活資料同比、社會消費品零售總額同比波動大體同步，間接反映出政策效應釋放，居民消費逐漸恢復。

非食品項中，從同比看，非食品價格增長0.2%，較前月上漲0.2個百分點。其中，服務價格同比增長0.5%，較前月上漲0.1個百分點。

總體而言，非食品七大類價格同比普漲（5漲、2跌、0持平），其中其他用品及服務同比幅度最大（4.9%），較上月同比變動分化（3正、4負、0不變），其中交通通信同比變動最明顯（1.4%）。

從環比看，非食品價格環比增長0.1%，較前月上漲0.2個百分點。季節因素影響，非食品價格小幅上漲，12月元旦假期出行、娛樂、家庭服務需求增加，相關價格季節性上漲。

總體而言，非食品項七大類價格環比分化（4正、1負、2持平），其中生活用品價格環比幅度最高（0.3%），較上月環比變動分化（5正、2負、0不變），其中生活用品環比變動最顯著（0.9%）。

低基數效應疊加耐用消費品價格上漲，PPI降幅明顯收窄

2024年12月份，PPI同比下跌2.3%，降幅較11月收縮0.2個百分點，環比增長-0.1%，較11月下降0.2個百分點，反映出當前有效需求不足，經濟壓力依然存在，疊加經濟結構調整繼續，PPI增速依然底部徘徊，經濟仍需進一步刺激。

經濟結構調整，一方面，房地產市場產能去化繼續，受其影響鋼鐵、煤炭等大宗商品需求相對收縮，大宗商品價格難以持續大幅上漲；另一方面，傳統產能去化的同時，高技術產業快速發展，使得有色、黑色金屬相關價格走勢相反。12月，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格同比下降9.5%，與之相對，有色金屬冶煉和壓延加工業價格則同比增長10.0%，反映出傳統產業與高技術產業走勢分化。

PPI同比下降2.3%，工業品價格增速依然處于歷史低位。當前國際環境錯綜復雜，外部壓力不減，“穩增長”政策仍需持續發力，企業內生動力有待進一步恢復，擴內需，穩定經濟增長走勢。

從同比看，12月PPI下跌2.3%，降幅較前月收窄0.2個百分點。低基數效應影響，PPI降幅收窄0.2個百分點。2023年12月，PPI環比下降0.3%，對本月形成了低基數效應。生產資料價格降幅較前月收窄0.3個百分點，同比下降2.6%，其中采掘業、原材料、加工業價格增速分別上漲0.3、0.7、0.0個百分點；受國際環境和國內家電促銷影響，生活資料價格同比下降1.4%，與前月持平，其中耐用消費品價格增速較前月下降最明顯。

從環比看，12月PPI環比增長-0.1%，較前月下降0.2個百分點。外部環境趨緊疊加經濟結構調整，生產資料價格環比增長0.0%，較前月下滑0.1，其中采掘業價格環比波幅最為明顯；受國內消費增速上漲與家電、汽車促消共同作用，生活資料價格環比增長-0.1%，較前月下降0.1個百分點，其中一般日用品價格有所上漲，衣著價格與前月持平，食品、耐用消費品價格下降。

貨幣金融部分：新政落地生效，信貸需求仍待發力

2024年12月，新增社會融資規模28507億元，同比多增9181億元，大幅高于市場預期?？傮w而言，伴隨人民幣貸款的持續拖累，本月政府債券和企業債券融資繼續形成重要支撐，加之未貼現銀行承兌匯票的少許沖量，新增社融規模轉正，但實體經濟融資需求依然不足，信貸規模持續同比少增，政策效果待充分釋放。

2024年12月，新增人民幣貸款9900億元，同比少增1800億元，高于市場預期?？傮w而言，盡管12月信貸規模表現高于市場預期，但信貸結構表現異常突出，中長期貸款大幅少增，且主要源自企事業單位中長期貸款的大幅少增，而居民戶在新一輪穩增長政策帶動下持續邊際好轉態勢，后續仍有待政策穩固。

2024年12月末，狹義貨幣（M1）余額67.09萬億元，同比下降1.4%，較上期下降2.3個百分點；廣義貨幣（M2）余額313.53萬億元，同比增長7.3%，較上期提高0.2個百分點?？傮w而言，12月末M1同比增速維持觸底反彈趨勢，下降幅度繼續收斂，M2同比增速維持企穩態勢，受此影響M2—M1增速剪刀差進一步收縮，社融—M2增速剪刀差出現企穩，表明企業預期邊際改善，資金活化程度繼續邊際提升，但資金流動性仍維持相對平衡。

新增社融同比多增，政府債券再次大幅發力

2024年12月，新增社會融資規模28507億元，同比多增9181億元，大幅高于市場預期。其中，新增人民幣貸款8402億元，同比少增2690億元；新增外幣貸款-675億元，同比多減40億元；新增委托貸款-20億元，同比少減23億元；新增信托貸款151億元，同比少增196億元；新增未貼現銀行承兌匯票-1332億元，同比少減533億元；新增債券融資-159億元，同比少減2582億元；新增股票融資484億元，同比少增24億元；新增政府債券17566億元，同比多增8242億元?？傮w而言，伴隨人民幣貸款的持續拖累，本月政府債券和企業債券融資繼續形成重要支撐，加之未貼現銀行承兌匯票的少許沖量，新增社融規模轉正，但實體經濟融資需求依然不足，信貸規模持續同比少增，政策效果待充分釋放。

表內融資同比少增2750億元，環比有所縮小，依然是拖累本月新增社融的主因之一。自去年以來，人民幣貸款則已經出現連續多月同比少增的現象，顯示當前國內市場預期不穩，實體經濟活力不足。今年以來穩增長政策持續推出，提振市場信心，尤其是9月24日再次提出一攬子降準、降息、樓市松綁等政策，但囿于國家推出大量資金化債，致使本月信貸同比多增的效果仍有所抑制。

表外融資同比多增360億元，環比減少446億元，未貼現銀行承兌匯票依然是主要支撐。在信貸整體偏弱的背景下，委托貸款和信托貸款依然缺乏需求動機，表現整體平平，而未貼現銀行承兌匯票的依然存在少許沖量意愿，同比少減533億元雖，構成重要支撐。

企業直接融資同比多增2858億元，環比增加1750億元，受9月底宏觀政策推動，股市迎來一波較強的行情，市場信心得到提振，股票融資同比少增24億元，和去年幾乎持平，而債券融資在9月底新政下得到有力推動，尤其是房地產企業，債券融資規模有所提升。

政府債券同比多增8242億元，環比形成巨量多增，增幅6653億元，依然是本月社融的最大支撐。自5月以來政府債券融資明顯提速，同比多增規模持續加大，同時在國家大力推動地方化債的舉措下，置換存量隱性債務的再融資專項債發行限額提升，本月政府債券再次發力。

新增信貸規模同比少增，企事業單位仍是主要拖累

2024年12月，新增人民幣貸款9900億元，同比少增1800億元，高于市場預期。其中，新增短期貸款388億元，同比多增264億元；新增中長期貸款3400億元，同比少增6674億元。進一步從部門結構來看，新增居民戶貸款3500億元，同比多增1279億元，其中新增短期貸款588億元，同比少增171億元；新增中長期貸款3000億元，同比多增1538億元；新增企事業單位貸款4900億元，同比少增4016億元，其中新增短期貸款-200億元，同比少減435億元；新增中長期貸款400億元，同比少增8212億元；新增票據融資4500億元，同比少增3003億元。總體而言，盡管12月信貸規模表現高于市場預期，但信貸結構表現異常突出，中長期貸款大幅少增，且主要源自企事業單位中長期貸款的大幅少增，而居民戶在新一輪穩增長政策帶動下持續邊際好轉態勢，后續仍有待政策穩固。

居民戶信貸規模同比多增1279億元，盡管短期貸款出現同比少增，但中長期貸款同比多增1538億元，環比繼續擴大869億元，信貸結構有所優化。本月居民戶信貸規模較上期有所向上調整，主要得益于中長期貸款持續同比多增，自9月底新政發布后樓市出現了一定程度的回暖，2024年11月30大中城市商品房銷售面積同比增加19.83%，是2023年6月以來第一次實現了轉正。而短期貸款雖仍為同比少增，但少增幅度已環比減少，表明政策效果仍在釋放，但消費不足的趨勢并沒有顯著改變。

企事業單位信貸規模同比少增4016億元，同比少增規模較上期縮小1705億元。其中，短期貸款同比多增較上期由負轉正，中長期貸款同比少增規模較上期擴大5852億元，票據融資同比多增較上期由負轉正。相較于11月，12月的化債資金進一步持續落地，對企業表內貸款形成置換，形成對沖，中長期貸款由此大幅回落，形成較強的反差。

M1同比增速繼續觸底反彈，M2同比增速企穩回調

2024年12月末，狹義貨幣（M1）余額67.09萬億元，同比下降1.4%，較上期下降2.3個百分點；廣義貨幣（M2）余額313.53萬億元，同比增長7.3%，較上期提高0.2個百分點?？傮w而言，12月末M1同比增速維持觸底反彈趨勢，下降幅度繼續收斂，M2同比增速維持企穩態勢，受此影響M2—M1增速剪刀差進一步收縮，社融—M2增速剪刀差出現企穩，表明企業預期邊際改善，資金活化程度繼續邊際提升，但資金流動性仍維持相對平衡。

從M2與M1的同比增速差看，12月末兩者的同比增速差為8.7%，自2024年1月以來增速剪刀差呈現持續擴大的趨勢，反映出資金活化程度在2024年處于持續下降的態勢，但因9月底的新一輪穩增長政策開始發現效果，市場預期可能邊際改善，增速差連續三月減少，資金活化程度邊際提升。

從社融與M2的同比增速差看，12月末兩者的同比增速差為0.7%，較上期持平，自今年1月以來增速剪刀差實現了由負轉正，后續月份沿襲倒U型走勢，隨著7月M2同比增速觸底反彈，資金需求與供給持續處于較為平衡的狀態，預示著資金利用率相對較好。但是伴隨M2同比增速出現持續的反彈跡象，社融同比增速依然持續下降，仍需持續關注。

展望未來：穩增長政策持續發力，經濟復蘇繼續

工業產出方面：預計2025年工業產出平穩增長，繼續保持穩步回升態勢。2025年預計維持2024年的穩增長政策路徑，年底的中央經濟工作會議也已強調，2025年貨幣政策將適度寬松，財政政策將更加積極，所以政策支撐依然存在，工業產出將維持穩步回升態勢。

消費方面：預計2025年社會消費品零售總額增速繼續平穩上漲。2024年底中央經濟工作會議指出，2025年重點任務之一是大力提升消費，并表示“實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級。適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。”并加力擴圍實施“兩新”政策，均對2025年消費增速全面企穩起到了積極作用。

投資方面：隨著“穩增長”政策效果的逐漸顯現，預計2025年投資增速或小幅上漲，全年投資增速呈逐漸上行態勢。2024年12月，中央經濟工作會議指出，提高投資效益是2025年的重點任務，“加強自上而下組織協調，更大力度支持‘兩重’項目。適度增加中央預算內投資。加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資”；并指出，“加強國家戰略科技力量建設”“加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前布局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動”。

出口方面：2025年外部環境或進一步復雜，風險與機遇并存，預計2025年出口增速或震蕩前行。一方面，歐美政權更迭增加了對外貿易的不確定性，尤其在全球環境復雜的當下，西方主要貿易伙伴國的大選年加劇了貿易政策多變的風險；另一方面，RCEP協議持續釋放外貿紅利，出口結構不斷優化，未來與東亞貿易或將對出口增速形成支撐。

進口方面，預計2025年進口增速或將延續復蘇態勢。一方面，國內穩經濟政策將持續發力，有助于拉動中國內需恢復逐步回暖，保障經濟基本面企穩回升，進口增速有望逐漸得到改善；另一方面，房地產市場仍在底部運行，抑制鋼鐵等大宗商品的進口，疊加全球貿易壁壘高筑，產業鏈被迫斷裂，供貨商更替，勢必影響原有的國際貿易往來，利空中國進口。

CPI方面：受“穩增長、促消費”政策影響，疊加2024年低基數效應，或推動2025年CPI增速上行，但外部趨緊的國際環境依然沒有改變，經濟內生動力不足，國內經濟壓力依然較大，就業、收入預期并未發生明顯改變，居民有效需求不足問題掣肘，使得未來居民消費價格難以快速大幅上漲，2025年CPI增速或小幅上漲，但仍處于歷史相對低位。

PPI方面：2025年全球或迎降息潮，主要經濟體經濟恢復，帶動大宗商品價格上漲，疊加低基數效應，或推動2025年PPI增速上行，但中國國內經濟壓力猶存，企業內生動力不足，工業有效需求有待刺激，房地產市場產能去化猶在，經濟結構調整繼續，2025年PPI增速或小幅上漲。

信貸規模：預計2025年信貸規模仍有政策支撐。2025年國內需求不足的矛盾依然突出，隨著2024年新政效果的逐漸減弱，新的穩增長政策仍將在2025年繼續釋放，居民戶信貸需求會有所激發，但企事業單位在化債的大背景下信貸需求延續減緩趨勢，預計2025年全年信貸需求維持偏弱的態勢。

M2：預計2025年M2同比增速延續反彈趨勢，全年走勢倒U型。一方面受2024年U型走勢的影響，基數效應使然，另一方面受制于2025年信貸需求偏弱的變化，M2增速大幅提高缺少相應的支撐。

北京大學國民經濟研究中心簡介：

北京大學國民經濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經濟波動和經濟增長、宏觀調控理論與實踐、經濟學理論、中國經濟改革實踐、轉軌經濟理論和實踐前沿課題、政治經濟學、西方經濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數據變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經濟政策產生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉而鼓勵生育。（2）關于宏觀調控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調控體系。（3）關于宏觀調控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經濟增速就可以確保就業。此后不久，這一增速就成為中國政府經濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。（5）供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內最早研究供給側的學者，他們在2007年就開始在《經濟研究》等雜志上發表關于供給管理的學術論文。（6）新常態研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態下的中國宏觀調控”（《經濟科學》2014年第4期）是研究中國經濟新常態的第一篇學術論文。蘇劍和林衛斌還研究了發達國家的新常態。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€月度電子刊物，由北京大學國民經濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業、最全面的方式呈現本月國內外主要宏觀經濟大事并對重點事件進行專業解讀。（2）《中國經濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經連續出版14期，是相關年度報告中連續出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經濟運行分析和預測報告。本中心定期發布關于中國宏觀經濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

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