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量價為何背離?(上)

伍戈2025-01-28 10:30

伍戈/文 核心觀點:

1.量價皆經濟。近年來我國經濟生活中“量價背離”特征明顯,尤其是生產端各項數量指標較強,但價格方面的數據持續偏弱。如此現象,不僅發生在傳統產業,也在新興行業;不僅在內需領域,也在出口部門。這些都并非局部的結構性原因能夠解釋的。

2.宏觀現象對應的是微觀基礎。理論上,在短期決策中企業往往考慮市場價格是否高于平均可變成本。只要價格高于該成本,即使虧損也繼續生產,因為這樣可收回部分固定成本,減少總體虧損?。此時,企業追求的并非“利潤最大化”,而是“虧損最小化”。

3.現實來看,面對總需求不足的挑戰,諸多企業采取“以價換量”的策略。反映到宏觀層面,這客觀上有助于實際GDP增速的短期平穩;但折射在微觀層面,這大都體現為企業盈利指標的弱化。“以價換量”策略能否持續,取決于總需求能否實質性改善。

4.展望新年,“正視困難”之下逆周期政策加碼是大勢所趨,但其目標側重GDP的“量”還是“價”,將很大程度影響執行力度和最終效果。若側重前者,鑒于微觀“以價換量”進程可能沒完全結束,政策力度適度即可;但若側重后者,超常規加力應是亟須的。

正文:

近年來我國經濟生活中“量價背離”特征明顯,尤其是生產端各項數量指標較強,但價格方面的數據持續偏弱。如此現象,不僅發生在傳統產業,也在新興行業;不僅在內需領域,也在出口部門。這些都并非局部的結構性原因能夠解釋的。

圖1. 量價的背離

來源:WIND,筆者測算

注:量以工業、服務業同比擬合,價以PPI、CPI同比擬合。

一、量價為何背離?

宏觀現象對應的是微觀基礎。理論上,在短期決策中企業往往考慮市場價格是否高于平均可變成本。只要價格高于該成本,即使虧損也繼續生產,因為這樣可以收回部分固定成本,減少總體虧損?。此時企業追求的并非“利潤最大化”,而是“虧損最小化”。

圖2. 為何盈利弱化還生產?

來源:曼昆《經濟學原理》,筆者繪制

現實來看,面對總需求不足的挑戰,諸多企業采取“以價換量”的策略。反映到宏觀層面,這客觀上有助于實際GDP增速的短期平穩;但折射在微觀層面,這大都體現為企業盈利指標的弱化。“以價換量”策略能否持續,取決于總需求能否實質性改善。

圖3. 盈利弱化還生產:現實證據


業增速;成本為A股工業企業數據、可變成本不含折舊攤銷等,經指數化處理。

二、量價背離到何時?

展望新年,“正視 困難”之下逆周期政策加碼是大勢所趨,但其目標側重GDP的“量”還是“價”,將很大程度影響執行力度和最終效果。若側重前者,鑒于微觀“以價換量”進程可能沒完全結束,政策力度適度即可;但若側重后者,超常規加力應是亟須的。

圖4. 政策側重“量”,還是“價”?

來源:WIND,筆者測算

注:側重“量”對應實現5%左右實際GDP增速,側重“價”對應GDP平減指數正增長;利率為7天逆回購利率。

風險提示:預期非線性變化。

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