經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 當(dāng)時間的鐘擺指向2025年,2024年的起伏已經(jīng)成為過去式。
2025年,外部環(huán)境的變化仍在繼續(xù)。美國時間1月20日,特朗普宣誓就任第47任美國總統(tǒng),開啟了他的第二個總統(tǒng)任期。在這前后一周,全球資產(chǎn)價格波動加劇,給已經(jīng)打開了卷軸的2025年增加了些許不確定性。
我們將迎來怎樣的2025年?市場的嗅覺最為靈敏。
依照慣例,經(jīng)濟觀察報向22位國內(nèi)外知名金融機構(gòu)、知名公司的首席經(jīng)濟學(xué)家以及百余位公募、私募、券商、保險資管的投資經(jīng)理發(fā)放問卷,進(jìn)行投資策略調(diào)研,試圖描繪2025年的經(jīng)濟與資本市場的發(fā)展脈絡(luò)和投資節(jié)奏。
變局中,2025年仍然是值得期待的一年——63.64%的受訪經(jīng)濟學(xué)家對全球經(jīng)濟持樂觀態(tài)度。近六成的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為,盡管2025年中國經(jīng)濟增速可能放緩,但質(zhì)量將進(jìn)一步提高。
在接到調(diào)查問卷時,一位工作于大型保險資管公司的人士對經(jīng)濟觀察報表示:“得益于去年下半年的行情,2024年公司的收益尚可,2025年可以通過權(quán)益資產(chǎn)搏一搏機會。”
70.80%的受訪機構(gòu)投資者認(rèn)為,股票將是2025年最值得配置的資產(chǎn),大幅超過2024年46.15%的比例。
告別分化中的2024
“2024年是平淡中略有驚喜的一年。漲得最好的比特幣、黃金、美股我沒敢碰,但也沒有買房和炒原油。由于我的股票賬戶倉位不少,在去年9月行情中‘躺’著賺了一波,交易軟件顯示收益17.3%,跑贏了滬深300,也算是意外之喜了。”
個人投資者馮超這樣向經(jīng)濟觀察報分享自己對2024年的投資“體感”。
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2024年,比特幣價格從年初的約4.50萬美元上漲至年末的9.37萬美元附近,全年累計上漲120.88%,無疑是2024年表現(xiàn)最為出彩的資產(chǎn)。2025年1月中旬,比特幣價格站上了10萬美元大關(guān)。
黃金也在大類資產(chǎn)中處于領(lǐng)漲地位。COMEX黃金價格在2024年上漲了27.39%。同為大宗商品的原油則表現(xiàn)相反,受減產(chǎn)預(yù)期與實際生產(chǎn)分化以及地緣政治擾動的雙重影響,2024年ICE布油的價格下跌了3.1%。
受美國內(nèi)需韌性延續(xù)、歐洲工業(yè)活動疲軟、日本漲薪勢頭擴散、新興市場在擾動下承壓等因素影響,各經(jīng)濟體股票市場表現(xiàn)出現(xiàn)分化,標(biāo)普500指數(shù)上漲23.3%,德國DAX指數(shù)上漲18.8%,法國CAC40指數(shù)下跌2.2%,日經(jīng)225指數(shù)上漲19.2%,印度SEN-SEX30指數(shù)上漲8.2%,韓國綜合指數(shù)下跌9.6%。
令投資者印象深刻的是,A股市場兩度上演“跌宕起伏”的行情。2024年初,A股在降準(zhǔn)和房地產(chǎn)政策利好下走出一波上漲行情,上證綜指從2635.09點的年內(nèi)最低點一路漲到3000點之上。但受多重因素影響,市場風(fēng)險偏好下降,指數(shù)持續(xù)走低,市場成交低迷。直至9月24日支持經(jīng)濟和資本市場發(fā)展的一攬子刺激政策出臺,市場情緒受到大幅提振,市場迎來強勢反彈。隨后,市場以高位震蕩的態(tài)勢走完2024年,上證指數(shù)全年上漲12.67%。吸引大批機構(gòu)投資者南下的港股則在4月和9月迎來兩波強勢反彈行情,雖然此后也出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào),但整體收益幅度高于A股,恒生指數(shù)全年上漲17.7%。
與A股2024年開年波動不同,債市在2024年初延續(xù)了上一年的牛市行情。貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”,疊加央行一系列降準(zhǔn)、降息動作,債市行情持續(xù)熱度高漲,監(jiān)管機構(gòu)不得不發(fā)文提示債市風(fēng)險。
在美元資產(chǎn)方面,受美國經(jīng)濟“軟著陸”共識和“特朗普交易”共振的影響,美債利率全年走出“N”型走勢,整體上行;而由于非美貨幣普遍走弱,美元指數(shù)在2024年震蕩走升。
2025年的風(fēng)險與韌性
2024年以來,各主要經(jīng)濟體在復(fù)蘇路徑與政策方向上分歧加劇。美國經(jīng)濟展現(xiàn)出強勁復(fù)蘇勢頭,通脹壓力整體得到控制。在此背景下,美聯(lián)儲啟動降息周期,并帶動了全球金融市場波動。國內(nèi)金融市場雖受外部環(huán)境影響,但仍以經(jīng)濟基本面和政策為主線,走出“以我為主”的“U”字形增長特征。
2025年,特朗普上任,成為擾動全球市場的因素之一。
在1月20日特朗普舉行就職典禮當(dāng)天,離岸人民幣兌美元持續(xù)拉升,接連收復(fù)多個重要關(guān)口,日內(nèi)漲超700點。
有市場人士認(rèn)為,在就職演講中,特朗普對移民和關(guān)稅問題的措辭比較克制;簽署文件也沒有市場預(yù)期的100條之多,這使得市場的擔(dān)憂情緒得以緩解。但由于首日演講提及的是政策的方向,具體措施落地如何,仍然存在不確定性。
華安證券研報顯示,隨著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系逐步明朗,市場情緒從防御轉(zhuǎn)向追求彈性,投資者應(yīng)關(guān)注國內(nèi)政策預(yù)期帶來的市場反彈機會。
2025年將會如何上演?
國際貨幣基金組織(IMF)于2025年1月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)測,2025年和2026年,全球經(jīng)濟增速預(yù)計均為3.3%,低于3.7%的歷史平均水平(2000年至2019年)。但通脹正在下行,預(yù)計2025年和2026年將分別下降至4.2%和3.5%。
在調(diào)研中,經(jīng)濟觀察報發(fā)現(xiàn),63.64%的受訪經(jīng)濟學(xué)家對全球經(jīng)濟持樂觀態(tài)度,認(rèn)為盡管經(jīng)濟增速放緩,但全球主要經(jīng)濟體仍具有韌性。也有36.36%的受訪者對經(jīng)濟前景表示擔(dān)憂,尤其是受地緣政治沖突和美聯(lián)儲政策走向的不確定性因素影響。
《世界經(jīng)濟展望》報告預(yù)測,2025年中國同比經(jīng)濟增速為4.7%,這一結(jié)果較2024年GDP的5%增速有所下降。在經(jīng)濟觀察報本次調(diào)研中,81.82%的受訪者預(yù)測2025年GDP增速將在4.5%~5%之間;59.09%的受訪者認(rèn)為,2025年的經(jīng)濟增速可能放緩,但質(zhì)量將進(jìn)一步提高。
與2024年經(jīng)濟“U”型增長不同,45.45%的受訪者預(yù)測2025年經(jīng)濟走勢將呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢。
民生銀行的研究報告顯示,受海外的主要影響是出口對基本面的支撐減弱和中美貿(mào)易摩擦下的人民幣匯率壓力,但考慮到中國政策的積極應(yīng)對和相機抉擇,這部分影響大概率有所減弱。
在調(diào)研中,68.18%的受訪者將房地產(chǎn)市場視為當(dāng)前最重要的經(jīng)濟風(fēng)險,45.45%的受訪者認(rèn)為地方債務(wù)問題對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。
盡管這些風(fēng)險短期內(nèi)增加了經(jīng)濟的不確定性,但部分受訪者對政策調(diào)控的中長期效果表示樂觀。
中信證券在研報中表示,2025年,在中央政府加杠桿的同時,伴隨著打擊資金空轉(zhuǎn)基本結(jié)束、化債下城投融資邊際改善、房地產(chǎn)逐步企穩(wěn)帶來居民財富效應(yīng)修復(fù)、制造業(yè)產(chǎn)能過剩情況有望緩和,將促使地方政府、居民、企業(yè)得以穩(wěn)杠桿,甚至加杠桿的意愿出現(xiàn)改善,同向努力,從而實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)。
權(quán)益資產(chǎn)被寄予厚望
“在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初期,資產(chǎn)配置行為的‘避險化’‘保守化’是明顯的傾向,從過去的加杠桿轉(zhuǎn)向去杠桿,居民財富也會從風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向固收資產(chǎn)。”中金財富在研報中表示,“保守化”不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去,利率水平的持續(xù)降低會深刻影響投資者行為。按照國際經(jīng)驗,10年期國債利率低于2%往往會成為風(fēng)險偏好變化的“分水嶺”。長久期利率低于2%之后,固收產(chǎn)品的收益率日益“雞肋化”。存在負(fù)債約束的投資者,不得不做出重要改變,尋找增強收益的方法。
一般來說,增強收益的方向有兩個,一是在本國市場,投資者可能會考慮逐步增加權(quán)益資產(chǎn)的配置,特別是高股息資產(chǎn);二是擴大海外投資,從其他區(qū)域的增長中獲取收益,分散化收益來源。
在對百余位機構(gòu)投資者的調(diào)研中,受訪者們做出了相似的判斷。
在選擇2025年最值得投資的資產(chǎn)中,股票以70.80%的得票率位于榜首,基金則以43.36%的得票率排在第三位。此外,受訪的機構(gòu)投資者選擇在2025年保持較高的倉位。其中,24.78%的受訪者表示將看具體情況隨時調(diào)整;選擇滿倉操作、70%~80%、50%~70%和30%~50%倉位的受訪者占比分別為11.50%、35.4%、19.47%和6.19%;選擇倉位在30%以下的僅占2.65%,該數(shù)值較去年有所下降。
在各大金融機構(gòu)的資產(chǎn)配置報告中,股票的推薦率也很高。
中信證券在研報中表示,對于股票資產(chǎn),國內(nèi)方面,隨著政策、價格、外部三類信號逐步驗證,信用周期、宏觀價格、股票盈利都有望迎來周期上行,看好A股和港股;海外方面,主要國家經(jīng)濟周期相對位置不變,但經(jīng)濟增速、通脹與貨幣政策預(yù)計將趨于分化,建議把握各市場股票的多元配置機會。
對于2025年在何時會有較好股市投資機會的疑問,一半的受訪者把票投向了二季度。就板塊投資而言,機構(gòu)投資者所青睞的領(lǐng)域則在聚焦在半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備(69.91%)、技術(shù)硬件與設(shè)備(40.71%)和銀行(38.05%)等行業(yè)。
在權(quán)益資產(chǎn)之外,2024年一路走高的黃金仍被認(rèn)為具備配置價值。有過半的受訪機構(gòu)投資者認(rèn)為黃金是2025年值得配置的資產(chǎn)之一。
民生銀行研報表示,隨著美聯(lián)儲降息進(jìn)程延續(xù),實際美債利率大概率進(jìn)一步下行,這將為黃金價格提供有力支撐。此外,特朗普執(zhí)政后能否如其所講的那樣加速俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束進(jìn)程,仍具有較強的不確定性。在當(dāng)前地緣緊張局勢尚未出現(xiàn)明顯緩和跡象的情況下,可預(yù)期風(fēng)險因素大概率仍將對金價有所支撐。
美元資產(chǎn)也被機構(gòu)投資者認(rèn)為是2025年值得投資的資產(chǎn)之一。一位受訪的機構(gòu)投資者表示,美國經(jīng)濟基本面的穩(wěn)健將為美元提供支撐,盡管特朗普政策帶來一定的不確定性,但總體上美國經(jīng)濟仍有望保持活力和增長動能。雖然美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入降息周期,但降息節(jié)奏可能會放緩,較高的利率水平將對美元產(chǎn)生支持作用,尤其是在其他主要經(jīng)濟體利率政策趨于寬松的背景下,美元的相對吸引力將進(jìn)一步增強。
自去年9月下旬以來,中國經(jīng)濟開始出現(xiàn)一些積極的表現(xiàn),提振內(nèi)需也被放到更加重要的位置。在適度寬松的政策環(huán)境下,投資者對2025年寄予了更多的期待。在五成受訪的機構(gòu)投資者預(yù)估將獲得與2024年持平的收益的同時,有超20%的受訪者認(rèn)為2025年更容易賺取收益。市場會給出相應(yīng)的反饋嗎?我們拭目以待。