經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 當(dāng)時間的鐘擺指向2025年，2024年的起伏已經(jīng)成為過去式。

2025年，外部環(huán)境的變化仍在繼續(xù)。美國時間1月20日，特朗普宣誓就任第47任美國總統(tǒng)，開啟了他的第二個總統(tǒng)任期。在這前后一周，全球資產(chǎn)價格波動加劇，給已經(jīng)打開了卷軸的2025年增加了些許不確定性。

我們將迎來怎樣的2025年？市場的嗅覺最為靈敏。

依照慣例，經(jīng)濟觀察報向22位國內(nèi)外知名金融機構(gòu)、知名公司的首席經(jīng)濟學(xué)家以及百余位公募、私募、券商、保險資管的投資經(jīng)理發(fā)放問卷，進(jìn)行投資策略調(diào)研，試圖描繪2025年的經(jīng)濟與資本市場的發(fā)展脈絡(luò)和投資節(jié)奏。

變局中，2025年仍然是值得期待的一年——63.64%的受訪經(jīng)濟學(xué)家對全球經(jīng)濟持樂觀態(tài)度。近六成的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，盡管2025年中國經(jīng)濟增速可能放緩，但質(zhì)量將進(jìn)一步提高。

在接到調(diào)查問卷時，一位工作于大型保險資管公司的人士對經(jīng)濟觀察報表示：“得益于去年下半年的行情，2024年公司的收益尚可，2025年可以通過權(quán)益資產(chǎn)搏一搏機會。”

70.80%的受訪機構(gòu)投資者認(rèn)為，股票將是2025年最值得配置的資產(chǎn)，大幅超過2024年46.15%的比例。

告別分化中的2024

“2024年是平淡中略有驚喜的一年。漲得最好的比特幣、黃金、美股我沒敢碰，但也沒有買房和炒原油。由于我的股票賬戶倉位不少，在去年9月行情中‘躺’著賺了一波，交易軟件顯示收益17.3%，跑贏了滬深300，也算是意外之喜了。”

個人投資者馮超這樣向經(jīng)濟觀察報分享自己對2024年的投資“體感”。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年，比特幣價格從年初的約4.50萬美元上漲至年末的9.37萬美元附近，全年累計上漲120.88%，無疑是2024年表現(xiàn)最為出彩的資產(chǎn)。2025年1月中旬，比特幣價格站上了10萬美元大關(guān)。

黃金也在大類資產(chǎn)中處于領(lǐng)漲地位。COMEX黃金價格在2024年上漲了27.39%。同為大宗商品的原油則表現(xiàn)相反，受減產(chǎn)預(yù)期與實際生產(chǎn)分化以及地緣政治擾動的雙重影響，2024年ICE布油的價格下跌了3.1%。

受美國內(nèi)需韌性延續(xù)、歐洲工業(yè)活動疲軟、日本漲薪勢頭擴散、新興市場在擾動下承壓等因素影響，各經(jīng)濟體股票市場表現(xiàn)出現(xiàn)分化，標(biāo)普500指數(shù)上漲23.3%，德國DAX指數(shù)上漲18.8%，法國CAC40指數(shù)下跌2.2%，日經(jīng)225指數(shù)上漲19.2%，印度SEN－SEX30指數(shù)上漲8.2%，韓國綜合指數(shù)下跌9.6%。

令投資者印象深刻的是，A股市場兩度上演“跌宕起伏”的行情。2024年初，A股在降準(zhǔn)和房地產(chǎn)政策利好下走出一波上漲行情，上證綜指從2635.09點的年內(nèi)最低點一路漲到3000點之上。但受多重因素影響，市場風(fēng)險偏好下降，指數(shù)持續(xù)走低，市場成交低迷。直至9月24日支持經(jīng)濟和資本市場發(fā)展的一攬子刺激政策出臺，市場情緒受到大幅提振，市場迎來強勢反彈。隨后，市場以高位震蕩的態(tài)勢走完2024年，上證指數(shù)全年上漲12.67%。吸引大批機構(gòu)投資者南下的港股則在4月和9月迎來兩波強勢反彈行情，雖然此后也出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，但整體收益幅度高于A股，恒生指數(shù)全年上漲17.7%。

與A股2024年開年波動不同，債市在2024年初延續(xù)了上一年的牛市行情。貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，疊加央行一系列降準(zhǔn)、降息動作，債市行情持續(xù)熱度高漲，監(jiān)管機構(gòu)不得不發(fā)文提示債市風(fēng)險。

在美元資產(chǎn)方面，受美國經(jīng)濟“軟著陸”共識和“特朗普交易”共振的影響，美債利率全年走出“N”型走勢，整體上行；而由于非美貨幣普遍走弱，美元指數(shù)在2024年震蕩走升。

2025年的風(fēng)險與韌性

2024年以來，各主要經(jīng)濟體在復(fù)蘇路徑與政策方向上分歧加劇。美國經(jīng)濟展現(xiàn)出強勁復(fù)蘇勢頭，通脹壓力整體得到控制。在此背景下，美聯(lián)儲啟動降息周期，并帶動了全球金融市場波動。國內(nèi)金融市場雖受外部環(huán)境影響，但仍以經(jīng)濟基本面和政策為主線，走出“以我為主”的“U”字形增長特征。

2025年，特朗普上任，成為擾動全球市場的因素之一。

在1月20日特朗普舉行就職典禮當(dāng)天，離岸人民幣兌美元持續(xù)拉升，接連收復(fù)多個重要關(guān)口，日內(nèi)漲超700點。

有市場人士認(rèn)為，在就職演講中，特朗普對移民和關(guān)稅問題的措辭比較克制；簽署文件也沒有市場預(yù)期的100條之多，這使得市場的擔(dān)憂情緒得以緩解。但由于首日演講提及的是政策的方向，具體措施落地如何，仍然存在不確定性。

華安證券研報顯示，隨著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系逐步明朗，市場情緒從防御轉(zhuǎn)向追求彈性，投資者應(yīng)關(guān)注國內(nèi)政策預(yù)期帶來的市場反彈機會。

2025年將會如何上演？

國際貨幣基金組織（IMF）于2025年1月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)測，2025年和2026年，全球經(jīng)濟增速預(yù)計均為3.3%，低于3.7%的歷史平均水平（2000年至2019年）。但通脹正在下行，預(yù)計2025年和2026年將分別下降至4.2%和3.5%。

在調(diào)研中，經(jīng)濟觀察報發(fā)現(xiàn)，63.64%的受訪經(jīng)濟學(xué)家對全球經(jīng)濟持樂觀態(tài)度，認(rèn)為盡管經(jīng)濟增速放緩，但全球主要經(jīng)濟體仍具有韌性。也有36.36%的受訪者對經(jīng)濟前景表示擔(dān)憂，尤其是受地緣政治沖突和美聯(lián)儲政策走向的不確定性因素影響。

《世界經(jīng)濟展望》報告預(yù)測，2025年中國同比經(jīng)濟增速為4.7%，這一結(jié)果較2024年GDP的5%增速有所下降。在經(jīng)濟觀察報本次調(diào)研中，81.82%的受訪者預(yù)測2025年GDP增速將在4.5%～5%之間；59.09%的受訪者認(rèn)為，2025年的經(jīng)濟增速可能放緩，但質(zhì)量將進(jìn)一步提高。

與2024年經(jīng)濟“U”型增長不同，45.45%的受訪者預(yù)測2025年經(jīng)濟走勢將呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢。

民生銀行的研究報告顯示，受海外的主要影響是出口對基本面的支撐減弱和中美貿(mào)易摩擦下的人民幣匯率壓力，但考慮到中國政策的積極應(yīng)對和相機抉擇，這部分影響大概率有所減弱。

在調(diào)研中，68.18%的受訪者將房地產(chǎn)市場視為當(dāng)前最重要的經(jīng)濟風(fēng)險，45.45%的受訪者認(rèn)為地方債務(wù)問題對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。

盡管這些風(fēng)險短期內(nèi)增加了經(jīng)濟的不確定性，但部分受訪者對政策調(diào)控的中長期效果表示樂觀。

中信證券在研報中表示，2025年，在中央政府加杠桿的同時，伴隨著打擊資金空轉(zhuǎn)基本結(jié)束、化債下城投融資邊際改善、房地產(chǎn)逐步企穩(wěn)帶來居民財富效應(yīng)修復(fù)、制造業(yè)產(chǎn)能過剩情況有望緩和，將促使地方政府、居民、企業(yè)得以穩(wěn)杠桿，甚至加杠桿的意愿出現(xiàn)改善，同向努力，從而實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)。

權(quán)益資產(chǎn)被寄予厚望

“在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初期，資產(chǎn)配置行為的‘避險化’‘保守化’是明顯的傾向，從過去的加杠桿轉(zhuǎn)向去杠桿，居民財富也會從風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向固收資產(chǎn)。”中金財富在研報中表示，“保守化”不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去，利率水平的持續(xù)降低會深刻影響投資者行為。按照國際經(jīng)驗，10年期國債利率低于2%往往會成為風(fēng)險偏好變化的“分水嶺”。長久期利率低于2%之后，固收產(chǎn)品的收益率日益“雞肋化”。存在負(fù)債約束的投資者，不得不做出重要改變，尋找增強收益的方法。

一般來說，增強收益的方向有兩個，一是在本國市場，投資者可能會考慮逐步增加權(quán)益資產(chǎn)的配置，特別是高股息資產(chǎn)；二是擴大海外投資，從其他區(qū)域的增長中獲取收益，分散化收益來源。

在對百余位機構(gòu)投資者的調(diào)研中，受訪者們做出了相似的判斷。

在選擇2025年最值得投資的資產(chǎn)中，股票以70.80%的得票率位于榜首，基金則以43.36%的得票率排在第三位。此外，受訪的機構(gòu)投資者選擇在2025年保持較高的倉位。其中，24.78%的受訪者表示將看具體情況隨時調(diào)整；選擇滿倉操作、70%～80%、50%～70%和30%～50%倉位的受訪者占比分別為11.50%、35.4%、19.47%和6.19%；選擇倉位在30%以下的僅占2.65%，該數(shù)值較去年有所下降。

在各大金融機構(gòu)的資產(chǎn)配置報告中，股票的推薦率也很高。

中信證券在研報中表示，對于股票資產(chǎn)，國內(nèi)方面，隨著政策、價格、外部三類信號逐步驗證，信用周期、宏觀價格、股票盈利都有望迎來周期上行，看好A股和港股；海外方面，主要國家經(jīng)濟周期相對位置不變，但經(jīng)濟增速、通脹與貨幣政策預(yù)計將趨于分化，建議把握各市場股票的多元配置機會。

對于2025年在何時會有較好股市投資機會的疑問，一半的受訪者把票投向了二季度。就板塊投資而言，機構(gòu)投資者所青睞的領(lǐng)域則在聚焦在半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（69.91%）、技術(shù)硬件與設(shè)備（40.71%）和銀行（38.05%）等行業(yè)。

在權(quán)益資產(chǎn)之外，2024年一路走高的黃金仍被認(rèn)為具備配置價值。有過半的受訪機構(gòu)投資者認(rèn)為黃金是2025年值得配置的資產(chǎn)之一。

民生銀行研報表示，隨著美聯(lián)儲降息進(jìn)程延續(xù)，實際美債利率大概率進(jìn)一步下行，這將為黃金價格提供有力支撐。此外，特朗普執(zhí)政后能否如其所講的那樣加速俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束進(jìn)程，仍具有較強的不確定性。在當(dāng)前地緣緊張局勢尚未出現(xiàn)明顯緩和跡象的情況下，可預(yù)期風(fēng)險因素大概率仍將對金價有所支撐。

美元資產(chǎn)也被機構(gòu)投資者認(rèn)為是2025年值得投資的資產(chǎn)之一。一位受訪的機構(gòu)投資者表示，美國經(jīng)濟基本面的穩(wěn)健將為美元提供支撐，盡管特朗普政策帶來一定的不確定性，但總體上美國經(jīng)濟仍有望保持活力和增長動能。雖然美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入降息周期，但降息節(jié)奏可能會放緩，較高的利率水平將對美元產(chǎn)生支持作用，尤其是在其他主要經(jīng)濟體利率政策趨于寬松的背景下，美元的相對吸引力將進(jìn)一步增強。

自去年9月下旬以來，中國經(jīng)濟開始出現(xiàn)一些積極的表現(xiàn)，提振內(nèi)需也被放到更加重要的位置。在適度寬松的政策環(huán)境下，投資者對2025年寄予了更多的期待。在五成受訪的機構(gòu)投資者預(yù)估將獲得與2024年持平的收益的同時，有超20%的受訪者認(rèn)為2025年更容易賺取收益。市場會給出相應(yīng)的反饋嗎？我們拭目以待。