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福建德爾沖刺IPO:硬科技“獨角獸”如何破局?

經觀上市公司研究2025-02-18 10:25

作為國內氟化工領域的“硬科技獨角獸”,福建德爾科技股份有限公司(以下簡稱“福建德爾”)的主板IPO進程備受市場關注。自2023年6月遞交招股書以來,其上市之路波折不斷,募資縮水、業績下滑、研發投入爭議等問題相繼浮現,但公司在半導體材料領域的稀缺性與技術突破仍為其贏得資本青睞。


募資縮水但審核恢復,聚焦半導體核心業務

福建德爾原計劃募資30億元,但最新招股書顯示募資規模縮減至19.45億元,募投項目從7項調整為3項,聚焦電子級三氟化氯、含氟半導體材料和半導體級電子材料二期項目。這一調整被解讀為應對市場變化和監管收緊的務實選擇,旨在集中資源突破“卡脖子”技術,提升產業鏈自主可控能力。2024年12月,公司完成財務數據更新后,IPO審核狀態由“中止”恢復為“已問詢”,標志著其上市進程重回正軌。根據上交所主板第二套上市標準,公司預計市值不低于50億元,且近三年累計現金流凈額達5.66億元,符合上市條件。福建德爾是國內少數實現電子級三氟化氯、一氟甲烷及三氟甲烷規模化生產的企業,技術覆蓋從原料制備到終端應用的全流程。其產品純度達9N級別,應用于半導體蝕刻、清洗等高端環節,打破國外壟斷。生態環境部核發的生產配額進一步鞏固了其市場獨占地位。公司產品已進入臺積電、三星、英特爾、中芯國際等全球半導體巨頭的供應鏈,并覆蓋京東方、華星光電等顯示面板頭部企業。2023年,其六氟化硫、四氟化碳等產品產能及市占率位居全國前列,展現出顯著的客戶壁壘。作為國家級專精特新“小巨人”企業,福建德爾承擔了多項國家科技重大專項(如02專項),并獲科技部、工信部基金及紅杉中國、深創投等頂級機構投資,凸顯其“硬科技”屬性。


挑戰與風險:業績波動與治理隱憂

2021年至2024年上半年,公司歸母凈利潤從3.03億元降至0.64億元,扣非凈利潤2023年更是驟降至3573.55萬元。毛利率由41.46%下滑至17.73%,主要受新能源電池材料業務拖累。六氟磷酸鋰價格暴跌及產能過剩導致該板塊收入占比從38%降至4.28%,成為業績“拖油瓶”。盡管公司強調技術領先,但其研發費用率(2.39%-2.8%)顯著低于行業均值(4.83%-5.58%)。對此,公司解釋稱氟化工基礎材料業務研發需求較低,且新能源板塊研發投入因市場波動調整,但這一差異仍引發投資者對長期競爭力的擔憂。三位實控人合計持股僅35.06%,IPO后將進一步稀釋。盡管簽署一致行動協議,但低持股比例可能引發控制權爭奪風險。此外,歷史股權代持問題(涉及多名自然人數千萬股)雖已解除,但其時間點與IPO申報高度重合,引發市場質疑。

公開資料顯示,福建德爾正通過加碼半導體材料業務(電子特氣、濕電子化學品)降低對新能源板塊的依賴。2024年上半年,半導體材料收入占比提升至50%以上,且下游集成電路、顯示面板市場需求持續擴張,或為業績注入新動能。本次募資投向的電子級三氟化氯等項目,瞄準國產替代需求,預計達產后將鞏固公司在半導體材料領域的領先地位。行業分析指出,國內半導體材料市場規模年均增速超15%,公司產能消化具備較強保障。

福建德爾的IPO之路既是其技術實力的試金石,也是市場對硬科技企業估值邏輯的檢驗。盡管面臨業績波動與治理隱憂,但其在半導體材料領域的稀缺性、技術壁壘及國家戰略支持,仍為其贏得了“硬核獨角獸”的標簽。若成功上市,公司或將成為國產半導體材料替代浪潮中的關鍵力量,但投資者需密切關注其業務結構優化與盈利能力的實質性改善。