作為國內氟化工領域的“硬科技獨角獸”，福建德爾科技股份有限公司（以下簡稱“福建德爾”）的主板IPO進程備受市場關注。自2023年6月遞交招股書以來，其上市之路波折不斷，募資縮水、業績下滑、研發投入爭議等問題相繼浮現，但公司在半導體材料領域的稀缺性與技術突破仍為其贏得資本青睞。

募資縮水但審核恢復，聚焦半導體核心業務

福建德爾原計劃募資30億元，但最新招股書顯示募資規模縮減至19.45億元，募投項目從7項調整為3項，聚焦電子級三氟化氯、含氟半導體材料和半導體級電子材料二期項目。這一調整被解讀為應對市場變化和監管收緊的務實選擇，旨在集中資源突破“卡脖子”技術，提升產業鏈自主可控能力。2024年12月，公司完成財務數據更新后，IPO審核狀態由“中止”恢復為“已問詢”，標志著其上市進程重回正軌。根據上交所主板第二套上市標準，公司預計市值不低于50億元，且近三年累計現金流凈額達5.66億元，符合上市條件。福建德爾是國內少數實現電子級三氟化氯、一氟甲烷及三氟甲烷規模化生產的企業，技術覆蓋從原料制備到終端應用的全流程。其產品純度達9N級別，應用于半導體蝕刻、清洗等高端環節，打破國外壟斷。生態環境部核發的生產配額進一步鞏固了其市場獨占地位。公司產品已進入臺積電、三星、英特爾、中芯國際等全球半導體巨頭的供應鏈，并覆蓋京東方、華星光電等顯示面板頭部企業。2023年，其六氟化硫、四氟化碳等產品產能及市占率位居全國前列，展現出顯著的客戶壁壘。作為國家級專精特新“小巨人”企業，福建德爾承擔了多項國家科技重大專項（如02專項），并獲科技部、工信部基金及紅杉中國、深創投等頂級機構投資，凸顯其“硬科技”屬性。

挑戰與風險：業績波動與治理隱憂

2021年至2024年上半年，公司歸母凈利潤從3.03億元降至0.64億元，扣非凈利潤2023年更是驟降至3573.55萬元。毛利率由41.46%下滑至17.73%，主要受新能源電池材料業務拖累。六氟磷酸鋰價格暴跌及產能過剩導致該板塊收入占比從38%降至4.28%，成為業績“拖油瓶”。盡管公司強調技術領先，但其研發費用率（2.39%-2.8%）顯著低于行業均值（4.83%-5.58%）。對此，公司解釋稱氟化工基礎材料業務研發需求較低，且新能源板塊研發投入因市場波動調整，但這一差異仍引發投資者對長期競爭力的擔憂。三位實控人合計持股僅35.06%，IPO后將進一步稀釋。盡管簽署一致行動協議，但低持股比例可能引發控制權爭奪風險。此外，歷史股權代持問題（涉及多名自然人數千萬股）雖已解除，但其時間點與IPO申報高度重合，引發市場質疑。

公開資料顯示，福建德爾正通過加碼半導體材料業務（電子特氣、濕電子化學品）降低對新能源板塊的依賴。2024年上半年，半導體材料收入占比提升至50%以上，且下游集成電路、顯示面板市場需求持續擴張，或為業績注入新動能。本次募資投向的電子級三氟化氯等項目，瞄準國產替代需求，預計達產后將鞏固公司在半導體材料領域的領先地位。行業分析指出，國內半導體材料市場規模年均增速超15%，公司產能消化具備較強保障。

福建德爾的IPO之路既是其技術實力的試金石，也是市場對硬科技企業估值邏輯的檢驗。盡管面臨業績波動與治理隱憂，但其在半導體材料領域的稀缺性、技術壁壘及國家戰略支持，仍為其贏得了“硬核獨角獸”的標簽。若成功上市，公司或將成為國產半導體材料替代浪潮中的關鍵力量，但投資者需密切關注其業務結構優化與盈利能力的實質性改善。