經濟觀察報 記者 胡艷明 2月20日，最新一期的貸款市場報價利率（LPR）出爐：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。

自2024年10月下降后，LPR已連續4個月維持不變。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，2025年以來，在“適度寬松”的貨幣政策基調之下，市場對于降準降息的預期不斷落空，中國人民銀行（下稱“央行”）保持定力，政策利率延續持穩，使得LPR報價的定價基礎未發生變化。

溫彬表示，政策保持定力，主要源于當前央行對于穩定匯率、防范利率風險和資金空轉的訴求增強，同時基本面逐漸呈現筑底趨勢，也提供了基礎條件。

降息將在何時落地，有分析人士建議，關注全國兩會對逆周期調節工具力度和節奏的表述；也有觀點認為，綜合當前房地產市場、外部經貿環境變化，以及整體物價走勢，一季度末前后降息窗口有可能打開。

預期落空

2024年10月，1年期LPR、5年期以上LPR均下調了0.25個百分點。其中，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。此后幾個月，LPR保持在這一水平。

2024年12月舉行的中央經濟工作會議提到：“要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。”

2月LPR公布前夕，市場上有關于降息的猜測。不過，2025年以來，央行7天期逆回購利率保持穩定，預示2月LPR報價可能保持不變。

在公布LPR的同日，央行進行了1250億元7天期逆回購操作，期限為7天，操作利率為1.50%，利率與此前一致。

2月LPR繼續“按兵不動”，中信證券宏觀分析師趙詣認為有兩方面的原因。一方面，2月逆回購利率并未調降，商業銀行息差壓力較大，疊加春節假期結束后在信貸需求改善、央行公開市場操作力度有限的環境下，商業銀行負債端偏緊，因而主動壓降LPR和逆回購利率加點的動力不足。

2025年以來，資金利率處于高位運行。在資金面緊平衡下，近期DR007（銀行間7天期質押式回購加權平均利率）和銀行同業存單到期收益率等出現了明顯上行，銀行負債成本上行，銀行對于下調LPR報價加點的動力不足。

另一方面，趙詣認為，2025年以來美聯儲寬松進程有所放緩，中美利差與匯率仍有較多不確定性，離岸人民幣對美元匯率節后基本維持在7.3附近波動；考慮到年初信貸“開門紅”成色較好，LPR降息的緊迫性和可行性可能在2月都相對有限。

2月14日，央行公布的數據顯示，2025年1月的信貸、社會融資規模數據均實現了“開門紅”，分別新增人民幣貸款5.13萬億元、新增社會融資規模7.06萬億元的數據均創歷史新高，超出市場預期。對此，有券商分析師表示，預計短期內央行下調政策利率的概率下降。

同時，從穩匯率的角度，人民幣仍面臨貶值壓力。今年以來，央行出臺多項穩匯率政策。前兩個月，央行在香港合計發行1200億元央票收緊離岸人民幣流動性；1月13日，央行、國家外匯局將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75。

降息的可能性

在2024年12月中央經濟工作會議明確了貨幣政策“適度寬松”的定調后，有分析人士期待比過去更寬松的貨幣政策。不過，也有分析師認為，“適度寬松”并不意味著2025年的降息幅度必然大于2024年。降息的幅度和節奏主要取決于經濟運行狀況。

2月13日，央行發布的《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》也延續了“適度寬松”的基調。報告指出：“實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。”

“后續擇機下調LPR的可能性仍大。”溫彬表示，在“適度寬松”的貨幣政策基調下，《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》提出“綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕”，替代上季度的“綜合運用7天期逆回購、買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）和國債買賣等多種工具，保持銀行體系流動性合理充裕”，表明后續降準降息仍值得期待。

同時，溫彬認為，央行對融資成本的表述由“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”轉為“推動企業融資和居民信貸成本下降”，為實體經濟繼續降低實際融資成本的態度更加清晰。

2月16日，央行行長潘功勝應邀出席由國際貨幣基金組織與沙特聯合主辦的新興市場經濟體研討會時表示，中國將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，強化宏觀經濟政策的逆周期調節，持續推動中國經濟增長模式轉型，鞏固和增強經濟回升向好勢頭。

基于央行近期公布的《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》，趙詣認為，央行寬貨幣立場仍然明確，后續LPR伴隨逆回購利率調降或仍有空間，關注全國兩會對逆周期調節工具力度和節奏的表述。

2025年初經濟觀察報對22位首席經濟學家展開的問卷調查顯示，90.91%的受訪者預測，2025年的貨幣政策將保持適度寬松。86.36%的受訪者認為，央行可能會降準兩次以釋放更多流動性。與此同時，81.82%的受訪者預計，LPR將降息兩次，一位受訪者甚至預測降息2—3次。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，歷史上看，除2020年外，春節到“兩會”期間出臺降息等重大政策調整措施的可能性較小。“一季度末前后降息窗口有可能打開。”王青認為，今年央行會繼續實施有力度的降息，屆時會引導LPR報價跟進下調。不排除今年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價單獨下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是2025年促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。

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