2月28日，榮昌生物發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告。業(yè)績預(yù)告顯示，2024年，榮昌生物實現(xiàn)營收17.15億元，同比增長58.4%，實現(xiàn)凈利潤-14.68億元，上年同期為-15.11億元，實現(xiàn)扣非凈利潤15億元，上年同期為15.43億元。

榮昌生物表示，本年度公司新藥研發(fā)管線持續(xù)推進，多個創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗研究階段，研發(fā)投入增加，同時泰它西普和維迪西妥單抗銷售收入快速增長，產(chǎn)品毛利率持續(xù)增長，銷售費用率明顯下降，預(yù)計公司2024年度為凈虧損，呈減虧趨勢，扣除非經(jīng)常性損益前后均為虧損。

事實上，加上2024年業(yè)績，榮昌生物科創(chuàng)板上市三年已連虧三年。2022年與2023年，榮昌生物凈利潤分別為-9.99億和-15.11億。

這也并非榮昌生物首次“三連虧”。2020年，榮昌生物港股上市。在港股上市前三年同樣未能扭虧。2018年至2020年，榮昌生物分別實現(xiàn)凈利潤-2.7億、-4.3億和-6.98億。

上市后，榮昌生物唯一沒有虧損的年份是2021年。2021年，榮昌生物實現(xiàn)營收14.26億，實現(xiàn)凈利潤2.76億。這年也是榮昌生物高光時刻。

當(dāng)年3月，榮昌生物的同類首創(chuàng)（FIC）產(chǎn)品泰它西普（RC18，商品名：泰愛）在國內(nèi)獲批，用于治療中重度系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）。同年6月和12月，抗體偶聯(lián)藥物（ADC）產(chǎn)品維迪西妥單抗（RC48，商品名：愛地希，靶向HER2）也先后在國內(nèi)獲批胃癌、尿路上皮癌適應(yīng)證，成為首款獲批的國產(chǎn)ADC。次年，榮昌生物在科創(chuàng)板成功上市。

此后，高企的研發(fā)費用與尚未形成規(guī)模效應(yīng)的產(chǎn)品銷售收入，讓榮昌生物陷入市場質(zhì)疑。2024年1月和7月，榮昌生物還兩度因“現(xiàn)金流緊張”傳言引發(fā)股價跳水。

其中，最大的問題是榮昌生物的商業(yè)化收入還無法覆蓋巨額的支出。

以2023年為例，榮昌生物2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計10.62億，而同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計25.65億，兩者差額達(dá)15.03億元。其中，最大支出額是支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金，為9.949億。該項目是每年激增，從2020年2.056億元增至9.949億元。

支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金主要對應(yīng)利潤表營業(yè)成本（涉及生產(chǎn)人員工資）、銷售費用（涉及銷售人員工資）、管理費用（涉及行政人員工資）和研發(fā)費用（涉及研發(fā)人員工資）。這些科目都會增加企業(yè)的支出，進而降低利潤。

具體來看，銷售費用和研發(fā)費用是榮昌生物增長幅度最大的兩個項目。據(jù)年報，2020年至2023年，榮昌生物研發(fā)費用從4.658億增至13.06億，銷售費用從2418萬增至7.752億。例如，榮昌生物前首席醫(yī)學(xué)官何如意超2600萬元的“天價薪酬”就引發(fā)過業(yè)內(nèi)關(guān)注。

歸根結(jié)底還是與榮昌生物唯一的兩款商業(yè)化產(chǎn)品——泰它西普和維迪西妥單抗的銷售表現(xiàn)密切相關(guān)。

泰它西普已獲批兩大適應(yīng)癥：類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎（RA）和系統(tǒng)性紅斑狼瘡，其中系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應(yīng)癥于2021年底進入國家醫(yī)保目錄。距國金證券2022年的研報，泰它西普系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應(yīng)癥原價2586元，進入醫(yī)保后價格為818.8元，降幅68.34%，進入醫(yī)保后年費用在7.9萬元左右。

維迪西妥單抗也已獲批用于HER2靶向治療的二線(+)尿路上皮癌（UC）和胃癌（GC），并分別于2022年1月、2023年1月進入國家醫(yī)保目錄。據(jù)國金證券2022年研報，維迪西妥單抗胃癌適應(yīng)癥原價13500元，進入醫(yī)保后降至3800元，降幅71.85%，醫(yī)保覆蓋后年治療費用約13.7萬元。

進入醫(yī)保目錄當(dāng)年，泰它西普和維迪西妥單抗迅速放量。

據(jù)年報，2022年，泰它西普銷量為49.08萬支，比上年增1780.51%。若按進入醫(yī)保后價格為818.8元計算，泰它西普銷售額約為4.18億元。

2022年，維迪西妥單抗銷量為15.07萬支，比上年增1513.23%。若按進入醫(yī)保后價格為3800元計算，維迪西妥單抗銷售額約為5.73億元。

據(jù)《科創(chuàng)板日報》以投資人身份從榮昌生物獲悉，2022年由泰它西普貢獻(xiàn)的銷售收入大約3.3億元，來自維迪西妥單抗的收入大約4.05億元。

但這種爆發(fā)性增長，未能持續(xù)下去。

據(jù)年報，2023年，泰它西普銷量為78.22萬支，相比2022年僅增59.37%。若按進入醫(yī)保后價格為818.8元計算，泰它西普銷售額約為6.4億元。

2023年，維迪西妥單抗銷量為17.37萬支，相比2022年僅增15.24%。若按進入醫(yī)保后價格為3800元計算，維迪西妥單抗銷售額約為6.6億元。

據(jù)《科創(chuàng)板日報》以投資人身份從榮昌生物獲悉，2023年由泰它西普貢獻(xiàn)的銷售收入大約5.2億元，來自維迪西妥單抗的收入大約5.3億元。

即這兩款頭頂“FIC”“首個國產(chǎn)ADC”光環(huán)的藥品，在2023年支撐起的總營收不超15億元出頭，到2024年也還沒到20億元。據(jù)2023年年報，截至2023年，榮昌生物在研項目累計投入金額約31.07億元。

因此，榮昌生物正陷入一個難以平衡的商業(yè)困境。泰它西普和維迪西妥單抗已上市適應(yīng)癥的市場空間有限，導(dǎo)致其商業(yè)化增長受限。雖然通過降價換取醫(yī)保覆蓋，短期內(nèi)推動了銷量增長，但如果無法拓展新的適應(yīng)癥，銷售額的天花板仍然觸手可及。

同時，現(xiàn)有適應(yīng)癥的市場推廣仍需持續(xù)高額的銷售費用支撐，這進一步凸顯了榮昌生物的資金壓力。想要繼續(xù)釋放兩款藥品的商業(yè)化潛力，就需拓展新的適應(yīng)癥。適應(yīng)癥拓展又需要大量的研發(fā)投入。這種雙重資金消耗，導(dǎo)致榮昌生物的商業(yè)化收入尚無法覆蓋巨額支出，讓榮昌生物在短期盈利能力和長期增長預(yù)期之間陷入兩難。

據(jù)榮昌生物第43屆J.P. Morgan大會的演示材料，2025年，公司預(yù)計泰它西普的重癥肌無力（MG）適應(yīng)證、維迪西妥單抗治療HER2陽性乳腺癌伴肝轉(zhuǎn)移適應(yīng)證將在國內(nèi)獲批。另有五個適應(yīng)證將申報BLA（生物制品許可申請）。

據(jù)年報，2022年至2024年三季度，榮昌生物貨幣資金從 20.35億降至6.65億。

此前，榮昌生物也再度拋出約20億元的A股定增計劃，不過該方案尚未通過。同時，公司也開始出現(xiàn)短期借款和長期借款，截至2024年三季度末分別為10.27億元、13.41億元。同期，榮昌生物稱在手現(xiàn)金、理財及銀行承兌匯票合計11億元，另有充足的銀行授信。

來源：界面新聞 作者：李科文