狂犬病疫苗龍頭成大生物（688739.SH）近日披露業績快報。2024年，公司實現營業收入16.76億元，同比下滑4.22%；實現歸母凈利潤3.34億元，同比降低28.4%。

這是成大生物自2021年科創板上市以來連續第四年凈利潤走低。盡管公司自2008年以來在國內人用狂犬病疫苗市場上連續16年霸榜，但隨著更多挑戰者入局，其市場占有率已從高峰期的超70%跌至2024年的不足40%。

近年來，成大生物試圖尋找第二增長線，但成效不大。公司2008年上市的乙腦滅活疫苗至今占營收比例不足10%，正在申請藥品注冊的四價流感病毒裂解疫苗還未正式上市就面臨行業“價格戰”。

成大生物還面臨控股權變更的不確定性。3月2日，成大生物宣布其實際控制人變更完成，由遼寧國資委變更為無實際控制人。

就公司業績、經營情況及控股權變更進展等事宜，界面新聞試圖采訪成大生物，公司回復稱，2024年年報披露時間定為2025年4月23日，涉及2024年年報相關內容及未來預期走向，根據相關法規要求，未披露的內容暫無法進行更多溝通。

不容忽視的是，投資者已對成大生物上市以來的表現有些“失望”。成大生物2025年2月28日最新股價是28.38元/股，較其IPO發行價110元/股已跌了74.2%。

王牌產品市占率持續走低

成大生物的人用狂犬病疫苗于2005年上市，至今仍是其最主要收入來源。2020年至2023年，成大生物來自人用狂犬病疫苗的收入分別為19.24億元、20.87億元、17.65億元、16.43億元，占總營收比例分別為96.42%、99.94%、97.25%、93.86%。

成大生物自2008年以來在國內人用狂犬病疫苗市場中連續16年位居第一。2018年，長生生物陷入“狂犬疫苗造假案”，成大生物趁機突圍。

成大生物招股書顯示，公司旗下人用狂犬病疫苗的批簽發量占比從2018年的43.95%猛升至73.08%。2019年，該公司還以3190萬支銷量占據全球15.5%的最大份額，超過賽諾菲等國外疫苗生產商，位居全球第一。

然而，如今市場競爭格局已變，已有超10家國內疫苗生產企業的人用狂犬病疫苗獲得中檢院的批簽發。據Frost&Sullivan統計，截至2025年1月，中國有23種已上市人用狂犬病疫苗；另有19種處于臨床開發階段的在研人用狂犬病疫苗。

成大生物的市場份額正在遭到“侵蝕”。2020年，成大生物人用狂犬病疫苗產品的批簽發量降至912.21萬人份，市場占比52.01%。另據灼識咨詢統計，2021年，成大生物相關產品的批簽發量約3990萬劑，市場占比50.83%。中檢院數據顯示，2022年、2023年，成大生物相關產品的批簽發分別為227批次、256批次，市場占比24.89%、36.42%。西南證券統計，2024年，成大生物的人用狂犬疫苗批簽發282批次，市場占比36.29%。

目前成大生物的人用狂犬病疫苗仍位居市場第一，但市占率正在走低。2021年至2023年，公司相關產品銷售量分別為3231.38萬支、2710.4萬支、2447.11萬支，分別同比下滑14.58%、16.12%?、9.71%，2023年庫存增長了14.42%。

隨著競爭加劇，狂犬疫苗企業開始“以價換量”。去年8月28日，華蘭疫苗（301207.SZ）將旗下凍干人用狂犬病疫苗注射劑在武漢市采購結算價降至127元，其他地區降至129元，下降幅度達38%。

成大生物招股書顯示，2018年至2020年，該公司旗下凍干人用狂犬疫苗產品單價分別是184.36元/人份、198.33元/人份、215.6元/人份。界面新聞查詢“約苗”小程序看到，目前成大生物相關狂犬病疫苗單價在70元至130元之間。西南證券研報顯示，0.5ml用量規格的成大生物人用狂犬疫苗單價是72元/支。

疫苗行業人士對界面新聞表示，這種降低價格取勝的戰略或是企業急于通過價格戰的方式實現低價應標，以試圖搶占市場份額；“但降價并不一定會帶來銷量增長，這兩年流感疫苗就是這樣，想通過價格戰搶市場，結果最終會反噬自己。”

2021年至2023年，成大生物的人用狂犬病疫苗產品的毛利率從89.85%降至87.03%、83.15%。成大生物解釋其2024年業績下滑時稱，主要原因是國內人用狂犬病疫苗市場競爭激烈導致銷售收入下降。

第二增長曲線難尋

“尋找新的空間廣闊、競爭格局良好的重磅品種是當前疫苗生產企業的重要發展方向。”醫藥行業分析人士指出，疫苗行業是典型的產品驅動型行業，疫苗生產企業的經營業績受重磅產品的研發上市、升級換代等因素推動；近年來我國疫苗行業發展迅速，過往的重磅品種面臨著存量市場消化、競爭格局擁擠等局面。

多年來，成大生物一直試圖尋找其第二增長線。公司另一款商業化疫苗產品是2008年就上市的乙腦滅活疫苗，該產品至今難以撐起其狂犬病疫苗收入收窄后的業績增長。2018至2023年，成大生物來自乙腦疫苗產品的收入分別是1.04億元、8627.14萬元、3967.11萬元、118.14萬元、4997.59萬元、1.07億元，占公司收入比例分別是7.49%、5.14%、1.99%、0.06%、2.75%、6.14%。

當前，成大生物還在開辟市場需求更大的疫苗品種。目前，公司主要在研產品還有凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、四價/三價流感疫苗、15價HPV疫苗、13價和20價肺炎疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、B群流腦疫苗、多價手足口疫苗、狂犬病單抗等。其中，凍干人用狂犬病疫苗、四價流感病毒裂解疫苗的境內生產藥品注冊上市許可申請已先后于2024年9月、2025年1月獲國家藥品監督管理局受理。

流感疫苗市場是成大生物瞄準的新目標。近年來，流感疫苗市場增長較快。我國首個四價流感疫苗于2018年獲批后，其批簽發總數由2019年的970萬劑增至2023年的5560萬劑，年復合增長率54.7%。據Frost&Sullivan數據，我國流感疫苗市場從2019年的20億元增至2023年的88億元，年復合增長率45.1%，預計2032年將進一步增至198億元。

然而，流感疫苗市場更為“內卷”。四價流感疫苗是我國流感疫苗的主力軍，2023年批簽發占比約75%。截至目前，國內已經獲批上市的流感疫苗共有19種，包含9種四價疫苗（8種裂解疫苗及1種亞單位疫苗）。另有16款處于臨床開發階段，包括12種四價疫苗（包括10種裂解疫苗及2種亞單位疫苗）。

2024年，我國流感疫苗批簽發303批次，同比下降11%；其中，四價流感疫苗獲批簽發166批次，同比減少36%。

市場收窄下，2024年，流感疫苗陷入“價格戰”。5月，國藥集團旗下長春所、上海所、武漢所的四價流感病毒裂解疫苗中標價從128元/支降到88元/支。6月，北京科興旗下產品下調至88元/支、78元/瓶；華蘭疫苗旗下四價流感病毒裂解疫苗下調至88元/支、85元/瓶，下調幅度超40%；金迪克（688670.SH）旗下產品也調低至88元/支、85元/瓶。

即使旗下四價流感疫苗順利獲批上市，成大生物面臨的價格壓力和市場競爭也顯而易見。

國內市場“難守”，成大生物也試圖出海創收。海通國際證券研報認為，目前我國疫苗企業海外收入還相對較低，但越來越多的公司在積極布局海外市場；“我們認為，中國疫苗產品性價比優勢明顯，在以中等收入國家為主的新興市場國家，將具備更強的競爭力。”

不過，成大生物的出海成效有限。據介紹，公司是國內最大的人用狂犬病疫苗出口企業，通過海外經銷商覆蓋至泰國、印度、埃及和菲律賓等“一帶一路”沿線的國家和地區。2021年至2023年，成大生物來自境外的收入分別是1.42億元、1.37億元、1.31億元，分別占收入比重為6.8%、7.55%、7.49%。

出海的成本更是不低，成大生物境外毛利率遠低于境內。2021年至2023年，公司境外毛利率分別是65.18%、42.18%、34.41%，同期境內毛利率則是91.65%、90.79%、87.64%。

變數：實控人變更

成大生物正迎來新的變數。3月2日，該公司宣布其實際控制人變更完成，由遼寧國資委變更為無實際控制人。

2月28日，持有成大生物54.67%的遼寧成大（600739.SH）召開2025年第一次臨時股東會，審議通過董事會換屆選舉相關議案，本次董事會換屆已完成，韶關市高騰企業管理有限公司（簡稱“韶關高騰”）通過提名并當選董事人數超過遼寧成大董事會非獨立董事席位半數的方式，實現對遼寧成大經營管理產生重大影響；且韶關高騰持有遼寧成大15.3%股份，為其第一大股東。

據此，遼寧成大的控股股東由遼寧省國有資產經營有限公司變更為韶關高騰，實際控制人由遼寧國資委變更為無實際控制人。

韶關高騰通過遼寧成大間接控制成大生物54.67%股權。此次事宜觸發了韶關高騰對成大生物的要約收購。成大生物已收到韶關高騰出具的要約收購報告書，要約收購價格25.51元/股，較成大生物2月28日最新股價28.38元/股低10.11%；預定于3月5日至4月3日期間要約收購股份數量為183,971,587股，占成大生物總股本的44.18%，所需最高資金額46.93億元。

韶關高騰為廣東民營投資股份有限公司（簡稱“粵民投”）全資子公司。據官網介紹，粵民投于2016年9月注冊登記，實繳資本金160億元，首期股東包括美的集團、碧桂園、立白、海天等16家，主要投資新能源、生命科學、農業現代化、大消費、高端制造等實業領域。

2019年7月開始，粵民投通過二級市場增持遼寧成大股份，持股比例在當年年底觸及5%舉牌線；此后繼續增持，并以13.4億元協議收購新華聯所持5.18%股份。2020年12月底，粵民投成為遼寧成大持股15.3%的第一大股東，超過持股11.11%的第二大股東遼寧省國有資產經營有限公司。粗略統計下來，粵民投增持遼寧成大的資金總額近40億元。

2020年12月底至2025年2月28日，遼寧成大股價已跌超五成，以2月28日最新價10.59元/股估算，粵民投所持股份的市值約24.79億元。即便算上2021年至2023年從遼寧成大所獲分紅額合計約1.6億元，粵民投這筆投資仍浮虧。

為了避免對成大生物科創板上市進程造成阻礙，粵民投曾于2020年承諾12個月內不謀求實際控制權。如今，這一承諾到期已過去4年。

醫藥投資人士認為，控制權的變更，可能會對相關公司未來經營和管理帶來新的調整和變更。不過，要約收購報告書顯示，韶關高騰沒有在未來12個月內改變上市公司主營業務，或對上市公司主營業務進行重大調整的計劃；也沒有在未來12個月內對上市公司或其子公司的資產和業務進行出售、合并、與他人合資或合作的計劃，或上市公司擬購買或置換資產的重組計劃；沒有改變上市公司現任董事會或高級管理人員的組成計劃等。

成大生物3月2日稱，本次控制權變更后，公司管理經營團隊不會發生較大變化，不會對公司日常生產經營產生實質性影響，公司將繼續認真落實和推進既定發展戰略。

遼寧成大2月28日表示，本次控制權變更后，公司將繼續認真落實和推進既定發展戰略。至于后續對上市公司業務及管理結構是否調整，遼寧成大證券部人士回復界面新聞稱，此次控股權變更及相關調整還在進行中，還不知道具體方案和后續安排。

來源：界面新聞 作者：郭凈凈