經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 驚蟄時節，萬物復蘇。2025年2月的中國經濟亦呈現持續向暖的跡象。最新發布的制造業采購經理指數（PMI）回升至50.2%，較上月提升1.1個百分點，重返擴張區間，表明春節后復工復產加速。

3月5日，驚蟄節氣。這個“春雷驚百蟲”的物候節點，恰與全國兩會這個中國政治經濟“年度風向標”形成時代呼應——前者喚醒自然界的蟄伏生機，后者承載著制度性破局與結構性改革的歷史使命。在高質量發展轉型的關鍵階段，這種時空交匯為政策制定提供了獨特的歷史坐標系。

2025年以來，經濟與政策的運行軌跡逐漸清晰。平安證券研究所首席經濟學家鐘正生認為，2025年中國經濟面臨挑戰，但或可更加樂觀。據鐘正生分析，去年四季度，房地產業和金融業的平減指數由負轉正，對整體物價水平起到了關鍵支撐，但需求不足仍是核心難題，而大力提振消費已成為2025年經濟工作的首要重點。

與此同時，全球市場的波動和外部不確定性仍存。過去一周，受英偉達2月27日暴跌8.5%、美國加征關稅等因素影響，國際金融市場震蕩不安：美債之外，大宗商品普遍走弱，黃金結束連續8周的漲勢；美股整體下調，中國A股和港股亦承壓；美元指數和人民幣匯率則呈現小幅波動。

在國內經濟持續回升向好、全球市場波動加劇的背景下，經濟復蘇的韌性如何？怎樣在政策與市場之間尋求最佳平衡？市場或將在全國兩會的政策藍圖中找到更清晰的方向。

數據透視

透視PMI數據，經濟復蘇可謂“冷熱交織”。從細分指標來看，生產指數（52.5%）和新訂單指數（51.1%）同步回升，顯示制造業供需兩端改善。其中，有色金屬冶煉、通用設備等行業的產需指數均超過54%，成為拉動經濟回暖的核心力量。但中小企業PMI依然低于榮枯線（49.2%和46.3%），反映出結構性挑戰仍待破解。

非制造業方面，建筑業商務活動指數大幅回升至52.7%，基建投資加速跡象明顯；但服務業指數受到春節消費潮退去的影響回落至50.0%。這種結構性分化意味著，部分領域仍需政策精準扶持。

據國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河分析，2月份，隨著春節后企業陸續復工復產，生產經營活動加快，制造業采購經理指數明顯回升，為50.2%，比上月上升1.1個百分點；非制造業商務活動指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數為51.1%，比上月上升1.0個百分點。三大指數均位于擴張區間，我國經濟景氣水平總體有所回升。

在東吳證券首席經濟學家蘆哲看來，理解2月經濟，有兩條線索：一是季節性，春節時間越早，通常PMI反彈越強，今年春節處于歷史偏早水平；二是趨勢，9月以來驅動經濟復蘇的幾個動能還在延續，支撐著1—2月經濟走強。

蘆哲表示，去年9月以來的經濟復蘇是四個因素驅動的結果：“以舊換新”帶來的商品消費增長、搶出口、房地產銷售止跌回升和股票市場成交量帶動金融業增加值回升。

“春節后這四個因素都還比較強，這意味著上輪穩增長的政策紅利還在持續，帶來了節后經濟開門紅。”蘆哲認為。

往后看，國盛證券首席經濟學家熊園分析，前期政策刺激和搶出口的支撐效果可能邊際減弱，疊加基數較高，一季度國內生產總值（GDP）增速可能小幅回落。政策面看，短期屬于政策觀察期、落地期，有三大特別關注：全國兩會、復工和地產銷售情況以及中美關系進展。

政策暖風

某種程度上，PMI的回暖與政策持續發力密不可分。

野村中國首席經濟學家陸挺預計，中國2025年全年GDP增速目標可能設定在5.0%左右。為了支撐經濟增長，財政政策擴張力度或將加大，主要體現在以下幾個方面：一是提高財政赤字率，可能從2024年的3.0%提升至4.0%，為財政支出提供更大騰挪空間；二是增發超長期特別國債，預計凈融資額度由1.0萬億元上調至1.3萬億元，進一步增強基建和重點產業投資能力；三是擴大地方政府專項債規模，預計從4.0萬億元提高至4.4萬億元，加快地方政府投資項目落地。

國務院發展研究中心研究員張立群指出，2025年需持續強化政策支持力度，通過鞏固經濟復蘇趨勢、增強增長動力，為“十四五”收官與“十五五”開局提供平穩過渡。這一觀點呼應了中央經濟工作會議對財政政策的部署——要實施更加積極的財政政策，具體包括提高財政赤字率、擴大政府債券發行規模等關鍵舉措。

從政策工具看，市場特別關注財政擴張的量化指標，例如赤字率調整幅度、超長期特別國債發行規模和地方政府專項債的投向范圍優化等。這些措施不僅旨在在短期內刺激需求，更著眼于通過基建投資、民生保障等長期項目夯實發展基礎。值得注意的是，政策力度與市場預期高度關聯，正如張立群所言，財政工具的“更加積極”定調，實質上釋放了決策層對經濟潛在增長率的信心，即通過逆周期調節激活供給側優勢與高儲蓄率支撐的投資動能。

就貨幣政策而言，實施適度寬松，降準降息工具擇機落地，鼓勵銀行增加制造業和中小微企業信貸投放，以緩解企業融資壓力和支持實體經濟。

在民生與消費方面，內需提振行動受市場期待，比如推廣生育補貼、提高托育覆蓋率，進一步擴大消費補貼，加快國內消費市場回暖。

市場何去何從？

當前，盡管國內經濟回暖，但外部挑戰依舊嚴峻；“倒春寒”與“新機遇”并存。全球供應鏈重構、地緣沖突、美聯儲貨幣政策走向等因素，可能對中國經濟帶來不確定性。

中國正加速拓展“一帶一路”市場，增強全球供應鏈布局，以對沖貿易摩擦帶來的影響。

人民幣匯率短期承壓，3月3日盤中，在岸匯率回落至7.2862，但長期來看，穩健的宏觀政策與經濟基本面仍為匯率提供了支撐。

科技股出現“分化”行情。2月，中國科技股板塊表現亮眼，中證1000指數上漲7.26%，港股恒生科技指數更以17.88%的漲幅領跑全球，而美國科技股進入調整期，納斯達克指數單月下跌5.52%。其中，英偉達因毛利率預期下調，單日市值蒸發超千億美元，全球科技板塊的估值泡沫風險正在釋放。

美元強勢下，避險資產價格出現波動。由于特朗普關稅政策生效，美元指數走強，非美元貨幣承壓，黃金、比特幣等避險資產價格受抑制。

驚蟄春雷響。但全球市場的波動與政策環境的復雜性，暗示中國經濟持續復蘇之路或并不平坦。有分析認為，未來的投資與發展方向有以下主線。

一是科技與制造的“雙輪驅動”。AI（人工智能）、機器人、新能源汽車等新質生產力領域仍是市場關注的重點，政策扶持力度預計會進一步加大。但需警惕全球科技板塊調整的外溢風險，美股半導體板塊已出現階段性回撤。

二是消費復蘇的“政策護航”。若決策層出臺更強有力的消費刺激政策，低估值消費股或迎來估值修復窗口。若外需受關稅沖擊加劇，必選消費品的防御性將更為凸顯。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper認為，中國股市今年以來持續上漲，延續了自2024年底開始的強勁表現。最近幾周的漲勢主要是由于DeepSeek（深度求索）人工智能的進展，令市場倍感興奮。DeepSeek帶來的各種有利因素，包括提高效率、縮減成本、提供更強的計算能力，并且也大大降低了各行各業使用人工智能的門檻。這些有利因素或能惠及許多中國公司，進而推動中國股票重估。“中國企業正在向增值鏈上游邁進，某些行業可提供極具競爭力的產品。”

Kristina Hooper認為，中國股票的估值多年來一直很有吸引力，這些重要催化劑的出現讓情況發生了變化。中國股票市場，尤其是中國科技股，或會有長遠的上漲空間。

此時，全球風險的“灰犀牛”與“黑天鵝”并存。前者，美國滯脹風險與債務危機，或將拖累全球市場風險偏好。后者，地緣沖突、特朗普加征關稅可能引發新一輪供應鏈動蕩。

有分析認為，面對當前市場格局，投資者或可考慮采取“杠鈴策略”：一方面布局低估值消費與能源，在波動中尋找穩定回報；另一方面，捕捉科技與制造業升級的紅利，在市場回暖時提前卡位。