一場化債政策的“及時雨”，正為深陷回款困境的環保行業注入生機。近日，多家上市環保企業相繼公布了回款捷報，回款金額從數億元到數十億元不等，還有企業刷新了月度回款紀錄。

近年來，環保行業是受應收賬款拖欠情況較為嚴重的行業之一。由于很多項目都以PPP的模式開展，疊加地方政府財政負擔加重，企業的應收賬款回款難問題日益嚴峻，一方面大幅增加了企業的壞賬風險，另一方面也危及企業的現金流健康。

證券時報記者梳理發現，這場現金流修復潮的背后，直指財政部12萬億元化債新政的落地效應——地方政府支付能力提升，長期被拖欠的環保項目賬款開始加速回流。

1 回款捷報頻傳

1月26日，盈峰環境在其官方公眾號發布了一則喜報，宣布公司在近兩個月內回款總額突破30億元，回款迎來“開門紅”。公司稱，此次應收賬款的快速回籠，將為2025年的發展形成良好開端。

在稍早前的1月24日，僑銀股份也在官方公眾號發文稱，12萬億元化債新政利好城服行業，伴隨各地化債資金的加快落地，財政支付落實情況得到明顯改善，公司近期已收到回款超7.7億元。

城發環境旗下子公司城發環保能源于1月28日“除夕夜”發文表示，該公司固廢板塊在1月份回款超過1億元，刷新其歷史月度回款紀錄；同時在1月某日，固廢板塊單日回款2773萬元，亦創下公司歷史單日回款紀錄。

今年1月，瀚藍環境發布公告稱，公司與各地政府推進完善和落實費用撥付機制，加快回款速度，并推動垃圾處理費等收費機制逐步完善，各項工作有序推進。公司2024年度累計收到2023年及以前年度的存量應收賬款回款約24億元，將對公司2024年度經營業績和財務狀況產生積極影響。

2024年12月17日，東江環保發布《關于應收賬款回款的公告》稱，下屬全資子公司廈門綠洲收到了廈門市生態環境局撥付的2024年度廢棄電器電子產品處理專項資金，金額為1.12億元。

東江環保的這筆回款其實早有預兆。2024年11月27日，國家財政部發布《關于下達2024年廢棄電器電子產品處理專項資金預算的通知》，財政部在通知中特別要求，相關省份要盡快將資金撥付至企業。通知的附件中還列明了每個省份的企業名單，廈門綠洲就在其中。

關于上述這份文件，中再資環也在互動平臺上透露，從相關文件里公布的數據看，本次撥付的專項資金中，公司所屬企業合計本批次可收到16.8億元廢電處理基金補貼款，從而降低相應應收賬款。

圣元環保近期也在互動平臺表示，2024年度公司將應收賬款催收作為工作重心，專門成立了應收賬款催收小組，積極與地方政府及其全國統一平臺深入溝通以及采取必要的法律措施等方式，取得了積極的階段性成果，公司2024年度累計收到2023年及以前年度的存量應收賬款回款約4.4億元。

2 “追款時代”

在這之前，環保行業深陷“回款難”問題久矣。一位環保上市企業的高管感嘆：“環保行業在‘黃金十年’之后就進入了‘追款時代’。”

證券時報記者了解到，環保類項目往往前期投入大，回報周期長，這使得企業在項目建設和運營早期處于“燒錢”階段，需要大規模的資本支出，如基礎設施建設、設備購置等。且由于回報周期長，企業難以在短期內實現盈利，導致現金流壓力巨大。

與此同時，環保行業大多以各地政府和大型工業企業為主要客戶，由于政策、資金分配等原因，這些客戶的回款周期較長，近幾年甚至頻繁出現拖欠款項的情況。

根據A股市場上150家環境環保行業上市公司的2024年半年報數據統計，截至2024年6月底，150家企業累計應收賬款高達2036億元。而在2023年底，上述企業應收賬款數字還是1873億元，半年內增長了8.7%。其中，有兩家企業應收賬款超過百億元，7家企業應收賬款超過50億元。據深溪咨詢統計，2024年上半年，A股環保上市公司整體應收賬款占營業收入的比重突破100%，高達114%。

此外，生態環境部科技與財務司聯合中國環境保護產業協會發布的《2023中國環保產業發展狀況報告》也顯示，應收賬款拖欠是當前行業存在的主要問題之一。環保企業面臨應收賬款拖欠額度大、賬期長問題，并且短期內沒有出現好轉的跡象，給企業造成巨大經營壓力，嚴重影響正常經營。

據東吳證券統計，2015~2019年，A股環保板塊上市公司的應收類資產占當期總資產的比重平均值約為15%，占當期凈資產均值約為32%。到了2020年至2024年三季度，環保板塊公司應收類資產占當期總資產的比重均值已上升至約18%，占當期凈資產的比重均值上升至約44%，增幅分別提升3個百分點和12個百分點。

從賬齡角度來看，環保板塊1年內應收項目占比，從2017年的約70%跌至2024年上半年的約55%；3年以上應收項目占比，從2017年的約6%，逐漸上升至2024年上半年的約15%。

在應收賬款規模增長和賬齡拉長等因素的綜合影響下，環保企業的信用減值損失對企業利潤的影響逐年提升。

東吳證券統計顯示，2015~2017年，環保板塊資產減值損失占當期營業收入的平均比重均值約為1.6%，占當期歸母凈利潤的平均比重約為13.1%；2018年~2023年，環保板塊資產減值損失占當期營業收入的平均比重均值上升至3.6%，占當期歸母凈利潤的平均比重上升至

56.5%，分別提升了2個百分點和43.4個百分點。

換言之，回款難問題，已經很大程度上侵蝕了環保企業的經營利潤。

據證券時報記者統計，當前A股市場上已披露2024年業績預告的63家環保上市公司中，有41家企業預計2024年度出現虧損，22家企業預計實現盈利，預虧的企業占比高達2/3，而且大部分預虧企業都提及了回款不及預期對經營業績的影響。

例如，啟迪環境預計2024年虧損24.5億~28.8億元，虧損的原因除子公司桑頓新能源進入破產重整程序而計提較大信用減值損失之外，一大重要原因在于應收款項回款不及預期，應收賬款余額進一步增長，公司按會計政策計提了較大金額的信用減值損失。

預計2024年虧損18.3億~23.79億元的節能鐵漢也表示，公司大力推動歷史工程項目結算確權，部分工程項目發生收入結算審減；同時因部分客戶現金流相對緊張，未能按期支付工程款項，回款周期延長，賬齡增加，信用風險加劇，公司對相應的應收賬款、合同資產計提減值準備。

3 化債政策落地“解渴”

在行業困難之際，一攬子支持政策及時出手。

2024年10月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于解決拖欠企業賬款問題的意見》，對推進解決拖欠企業賬款問題作出系統部署。2024年11月，財政部出臺“6+4+2”合計12萬億元化債政策“組合拳”，地方政府化債壓力大幅減輕。

天風證券表示，化債政策對企業賬款的短中長期均將產生不同程度的影響。短期來看，化債政策直接通過新發債券等形式籌措資金，償還此前拖欠的企業賬款。伴隨政府化債的持續推進，企業面向政府和國央企的應收賬款總額可能下降，應收賬款和合同資產的減值能被沖回較大額度。東吳證券也指出，化債措施推行后應收賬款有望得到改善，存量減值沖回將對利潤表現產生積極影響。

證券時報記者從僑銀股份獲悉，該公司近期的順利回款，與當前的大形勢有關。“公司的主要客戶為政府部門，伴隨國家化債工作的穩步推進，公司應收賬款有望加速回籠。按近期這樣的回款力度，意味著公司通過與各地政府推進完善和落實費用撥付機制，加快回款速度，預計2025年相關存量應收賬款將較大幅度下降，提升公司經營性現金流。”

盈峰環境也表示，近年來隨著地方政府財政負擔的逐步加重，企業應收賬款累計明顯。2024年，國家推行化債政策，打出財政“組合拳”，這些舉措將為地方政府卸下沉重的化債負擔，釋放資源用于經濟建設與民生改善，推動經濟良性循環，為公共服務等產業營造良好環境。地方財政狀況改善，款項支付能力和意愿提升，將讓應收賬款壓力大的上市公司迎來修復契機。

除此之外，包括天源環保、玉禾田、高能環境、三峰環境等在內的多家環保企業，均在互動平臺或機構調研中表示，國家近期出臺的化債方案，有助于改善企業應收賬款回收狀況，將有效降低應收賬款，促進現金流的良性循環。

華泰證券表示，本輪化債規模擴大，思路更加務實，或將成為環保行業基本面和估值修復的起點。廣發證券分析認為，“化債”政策加碼下，一方面，環保應收賬款有望加速收回、改善“三張表”質量，同時相關政策刺激地方環保相關新增投資需求釋放，板塊未來訂單需求預期得以提升。

證券時報記者還注意到，行業中越是頭部的企業，在本輪化債政策中受益的程度越明顯。

以近期公布回款金額較多的盈峰環境、瀚藍環境和僑銀股份來看，三家公司的回款金額（30億元、24億元、7.7億元）分別占其2024年三季度末應收賬款金額（65.32億元、48.61億元、25.45億元）的約46%、49%和30%，應收賬款壓力均獲得了較為明顯的減輕。

事實上，盈峰環境、瀚藍環境和僑銀股份也分別是各自細分領域的龍頭企業。僑銀股份還特別指出，因公司城市管理服務類型的必要性及自身優質的服務質量，受到部分地方政府的重視，因此化債資金的分配順序靠前、所獲分配比例較大。