一家出海俄羅斯的中國(guó)紙尿褲公司正在沖擊資本市場(chǎng)。

舒寶國(guó)際在港交所上市的申請(qǐng)目前已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。與眾多衛(wèi)生用品企業(yè)一樣，舒寶國(guó)際也在2010年成立于福建晉江，主要從事嬰童護(hù)理產(chǎn)品、女性護(hù)理用品和成人失禁用品等一次性衛(wèi)生用品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，旗下有“嬰舒寶”“五月私語(yǔ)”“康舒寶”等品牌。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年及2023年，中國(guó)嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品對(duì)俄羅斯的出口市場(chǎng)高度集中，前三大一次性使用衛(wèi)生用品供貨商的出口額合計(jì)分別約占市場(chǎng)份額的56.4%及77.0%。2022年及2023年，在中國(guó)所有一次性使用衛(wèi)生用品供貨商中，舒寶國(guó)際對(duì)俄羅斯的嬰童一次性使用衛(wèi)生用品出口額排名第二。

招股書(shū)顯示，2021年至2023年，俄羅斯貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售占比分別為40%、50.4%、和57.7%，2024年前5個(gè)月，占比為39.6%。

圖片來(lái)源：舒寶國(guó)際招股書(shū)

與眾多在中國(guó)市場(chǎng)遭遇行業(yè)萎縮的母嬰公司類(lèi)似，舒寶國(guó)際的出海也是在一些新興市場(chǎng)尋求市場(chǎng)增量的策略。2019年至2023年，中國(guó)的一次性使用衛(wèi)生用品市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率為負(fù)，主要由于2019年至2022年嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品市場(chǎng)收縮以及疫情的影響。

而舒寶國(guó)際之所以能在俄羅斯市場(chǎng)找到機(jī)會(huì)，與俄烏沖突后經(jīng)濟(jì)制裁引發(fā)的當(dāng)?shù)丶埬蜓澥袌?chǎng)變化有關(guān)——俄羅斯客戶(hù)的需求從國(guó)際品牌轉(zhuǎn)向自有品牌，因此中國(guó)的供貨商的收入大幅增加。

2019年至2021年期間，中國(guó)對(duì)俄羅斯一次性使用衛(wèi)生用品的年出口額穩(wěn)定在約5億元至6億元人民幣左右。2022年初實(shí)施國(guó)際制裁后，中國(guó)對(duì)俄羅斯的出口大幅增加至2022年的約人民幣14億元（同比增長(zhǎng)133.3%）及2023年的約人民幣18億元（增幅為28.6%）。

這樣的大幅增長(zhǎng)，主要是由于俄羅斯零售商和本土紙尿褲品牌的銷(xiāo)售訂單增加，填補(bǔ)了在實(shí)施國(guó)際制裁后全球品牌大批撤離俄羅斯導(dǎo)致的市場(chǎng)需求缺口。

俄羅斯本土紙尿褲品牌商及零售商更傾向于和獨(dú)立合同生產(chǎn)商合作，而非其在中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)合作伙伴（即一些國(guó)際大品牌紙尿褲的OEM制造商）。因此，中國(guó)對(duì)俄羅斯的一次性使用衛(wèi)生用品出口額增長(zhǎng)在很大程度上依賴(lài)于獨(dú)立的中國(guó)合同生產(chǎn)商。

與中國(guó)以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家類(lèi)似的是，俄羅斯也在遭遇出生率降低的挑戰(zhàn)。

不過(guò)由于消費(fèi)者也要尋求更有性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，其自有品牌嬰童護(hù)理用品在俄羅斯受到歡迎。由于原材料短缺及物流成本上漲，眾多俄羅斯零售商對(duì)自有品牌產(chǎn)品的需求迅速增長(zhǎng)。而對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁可能會(huì)擾亂原材料供應(yīng)鏈或提高原材料價(jià)格，從而提高當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商的生產(chǎn)成本。相比之下，中國(guó)擁有成熟的供應(yīng)鏈和強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，即使在制裁下也能保持對(duì)俄羅斯的穩(wěn)定供應(yīng)。這使中國(guó)嬰童護(hù)理用品生產(chǎn)商在俄羅斯市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力。

因此舒寶國(guó)際在招股書(shū)中認(rèn)為，以上種種趨勢(shì)，有助于抵銷(xiāo)俄羅斯出生率下降的影響。

招股書(shū)中稱(chēng)，按照收入計(jì)算，舒寶國(guó)際在2021財(cái)年的第二大客戶(hù)、2022財(cái)年及2023財(cái)年的最大客戶(hù)是一家俄羅斯“頂級(jí)零售商”，也是俄羅斯最大的兒童用品零售商，2021年在俄羅斯及哈薩克斯坦經(jīng)營(yíng)約1100多家門(mén)店。舒寶國(guó)際和這家大客戶(hù)在2020年10月簽訂供應(yīng)協(xié)議，是其唯一合同生產(chǎn)商，為該自有品牌生產(chǎn)并供應(yīng)嬰童一次性使用紙尿褲及嬰兒濕紙巾。

除了俄羅斯外，舒寶國(guó)際還在開(kāi)拓哈薩克斯坦、東南亞的市場(chǎng)。2021年-2023年，以及2024年前5個(gè)月，東南亞市場(chǎng)的營(yíng)收占比分別為12.1%、6.8%、5.3%和5.6%。

但從整體上來(lái)看，舒寶國(guó)際的年?duì)I收規(guī)模并不算高。

2021至2023年及2024年前5個(gè)月，舒寶國(guó)際收入分別為2.63億元、4.08億元、6.55億元及2.81億元。2021年到2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為57.7%。同期，公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)利潤(rùn)分別為1000.6萬(wàn)元、4186萬(wàn)元、5890萬(wàn)元及1920.9萬(wàn)元。

作為對(duì)比的是，中國(guó)個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品的龍頭企業(yè)豪悅護(hù)理在2021-2023年的營(yíng)收分別為24.62億元、28.02億元和27.57億元。另一龍頭恒安國(guó)際在2021-2023年的營(yíng)收則分別為207.9億元、226.16億元和237.68億元。

而近期同樣有沖擊上市動(dòng)作的紙尿褲企業(yè)，還有在非洲成為“銷(xiāo)冠”的樂(lè)舒適，以及以低價(jià)紙尿褲為主要市場(chǎng)的新世好。

樂(lè)舒適在2023年的營(yíng)收達(dá)到了4.11億美元（約合人民幣30億元），而新世好在2021 年、2022年及2023年1-9月，營(yíng)收分別約3.40億元、5.38億元和4.88億元。

實(shí)際上，這類(lèi)個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理企業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)，都是出生人口下滑導(dǎo)致的市場(chǎng)萎縮問(wèn)題，而基于存量市場(chǎng)下的競(jìng)爭(zhēng)也將更激烈。

出生率的下滑仍然是長(zhǎng)期的不利因素。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年俄羅斯的人口出生率已跌至9.6‰，處于過(guò)去10年低位；而2023年中國(guó)的出生率則為6.4‰，且機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)到2027年將進(jìn)一步下滑至5.0‰。

對(duì)于舒寶國(guó)際這樣出海的企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使俄羅斯成為新的市場(chǎng)增量，但它也不得不面臨其他出口的中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。而它也需要擺脫對(duì)于單一客戶(hù)的高度依賴(lài)，該公司也提到，雖然公司已與該零售商續(xù)簽了長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，但該協(xié)議并未規(guī)定最低采購(gòu)量。如果該客戶(hù)減少訂單或終止合作，將會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

另外，經(jīng)濟(jì)制裁導(dǎo)致的俄羅斯市場(chǎng)變化也不是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的機(jī)遇，一旦政策及環(huán)境發(fā)生變化，舒寶國(guó)際也需要尋找更多客戶(hù)提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

來(lái)源：界面 馬越