經濟觀察報 記者 王雅潔 國家發展改革委主任鄭柵潔在3月6日十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，將設立國家創業投資引導基金。

這是官方層面首次正式公開提及設立“國家創業投資引導基金”。

此前雖有相關政策推動創業投資發展，例如2024年12月國務院國資委、國家發展改革委聯合出臺政策措施，推動中央企業創業投資基金高質量發展，但并未明確提及“國家創業投資引導基金”的具體設立計劃。

陽光時代律師事務所的合伙人朱昌明，與數家地方創投機構有過合作。他認為萬億級的國家創業投資引導基金，將成為我國創投史上規模最大、存續期最長的“航母級”基金。因此，設立引導基金的意義已經遠遠超過基金本身。

一名管理投資業務的官員表示，人工智能、量子科技、氫能儲能、生物制造、具身智能、6G等前沿領域，都有可能是這支國家創業投資引導基金的聚焦投向。

在他看來，上述細分領域，是未來科技競爭的關鍵賽道，基金的設立將有力支持原創性、顛覆性技術創新和關鍵核心技術攻關，加速科技成果向現實生產力的轉化，推動我國實現高水平科技自立自強。

落地到創投機構，一名國資創投人士首先關心的問題是，不管是相關政策，還是即將設立的國家創業投資引導基金，能否解決科創企業的融資難題？

他舉例表示，科創企業在發展初期往往面臨資金短缺的問題，尤其是種子期和初創期的企業。在這種情況下，假如有基金為相關企業提供穩定的資金支持，便有希望幫助企業跨越成長初期的“死亡谷”。

但是，科技型中小企業早期研發投入大、風險高，傳統的財政補貼模式難以滿足其長期發展需求，傳統投資機構因風險厭惡往往“不敢投”，科技型中小企業普遍面臨“融資難、融資貴”的困境，難以跨越橫亙在科技創新和產業創新之間的“死亡之谷”。

難題

上述國資創投人士，正在募、投、管、退多個環節中，感受到國資創投在融資過程中面臨的挑戰。

以他所在的機構為例，他所在的團隊曾投資一家早期科技企業，項目前景很好，但在后續融資中，由于市場環境變化，企業估值大幅縮水，回購協議也難以落實。

該創投人士說：“作為國資LP，既要考慮國有資產保值增值的要求，又要面對審計的壓力，最終不得不通過法律手段解決，但整個過程漫長且復雜?！?/p>

這些挑戰，既有政策和體制的約束，也有市場環境的影響，還有考核機制、容錯機制和退出機制方面的束縛。

細化來看，該創投人士在募資端便遭遇過困境。

國資創投的資金來源雖然相對穩定，但市場化資金的參與度卻在下降。由于國資背景資金天然具有保值增值的硬約束，避險屬性較強，這使得上述創投人士在投資決策上更加謹慎，尤其是在“投早投小”項目上，往往因為風險過高而難以充分發力。

此外，當前市場環境下，民間資金參與意愿顯著下降，美元基金也因外部環境影響逐漸“退坡”，導致上述創投人士所在機構的資金來源愈發單一。

從投資端來看，他所在的機構也面臨著挑戰。

在投資過程中，“投早投小”的政策導向與實際風險之間的矛盾尤為突出。一方面，其被要求發揮創投功能，支持早期和小型企業的發展；但另一方面，這些項目的風險極高，一旦投資失敗，不僅會面臨國有資產流失的風險，還可能受到嚴格的審計和問責。

該創投人士所在的機構，曾被巡視組指出“創投功能發揮有短板，投早投小的功能發揮不充分”，但真正去落實時，卻發現風險處置難度極大。

再從管理端來看，其所在的國資創投機構在也面臨諸多限制。

一方面，投資決策流程冗長，靈活性不足，容易錯失投資良機。另一方面，激勵約束機制與容錯機制的錯位，導致部分機構“不敢投”，即使有好的項目，也因為擔心虧損而放棄。

他舉例表示，他所在的機構曾因某被投企業無法按期回購股權，而被要求整改，這讓他所在的團隊，在后續投資中不得不更加謹慎。

除去以上方面，還有退出端的壓力。

在上述國資創投人士看來，退出難是當前國資創投面臨的最大問題之一。

由于IPO節奏收緊，上市退出的難度大幅增加，很多被投企業無法如期上市，導致相關資金無法順利退出。此外，部分被投企業即使有能力回購，也因種種原因拖延，甚至擱置，這不僅影響了資金周轉，還可能引發法律糾紛。

路徑

種種難題之下，國家創業投資引導基金將帶來新的靈感。

“母基金+參股+直投”，將可能是這支基金，帶動地方資金和社會資本的主要路徑。

為了解決國資創投面臨的融資難問題，即將成立的國家創業投資引導基金將可能從以下幾方面聚焦推進。

上述管理投資業務的官員認為，國家創業投資引導基金將通過“母基金+參股+直投”的方式，帶動地方資金和社會資本近1萬億元，極大地豐富國資創投的資金來源。這種模式不僅為國資創投提供了穩定的資金支持，還能吸引更多市場化資金參與，緩解國資創投資金單一的困境。

從投向上來看，可能主要聚焦硬科技與長周期投資，比如人工智能、量子科技、氫能儲能等前沿領域，重點支持種子期、初創期企業以及早中期中小微企業。這種投資策略有助于國資創投更好地發揮在“投早、投小、投長期、投硬科技”方面的功能，同時通過20年的基金存續期，為企業提供更長期的資金支持。

在容錯率方面，國家創業投資引導基金將通過市場化方式運作，提高容錯率，鼓勵國資創投機構大膽投資。此外，基金還將完善并購重組、份額轉讓等政策，暢通創業投資退出渠道，解決國資創投“退出難”的問題。

基于國家創業投資引導基金成立的背景，上述創投人士預判，建立融資難題破解機制的關鍵，首先在于政府增信效應的提升，比如參照深創投案例，可以通過國家基金背書，可使被投企業后續融資估值溢價率達40-60%；其次在于風險補償機制的建立，比如參照以色列YOZMA基金經驗，可以嘗試允許50%投資失敗率，保障投資機構容錯空間；第三在于資金接力的設計，比如設立”投資接力”條款，要求后續輪次必須保留30%份額給社會資本。

在與自己團隊思想碰撞的過程中，該創投人士表示，如果想投資生態優化路徑，還可以改變期限結構。

比如20年存續期可覆蓋硬科技企業平均7.8年的成長周期，避免傳統基金”5+2”周期導致的揠苗助長。還可以構建組合投資，允許單個項目10年退出期，配套開發知識產權證券化等退出渠道。

在生態鏈塑造上，他建議前端聯動高校成果轉化基金；中端銜接科創板”硬科技”上市標準；后端對接國家制造業大基金。

他說：“從數據上看，以色列國家基金存續期15年的項目，IPO率比市場均值高18個百分點?！?/p>

基于此，國家創業投資引導基金的長周期資金可支撐企業完成3代技術迭代（如新能源電池領域），相比社會資本平均2.5年的持有期，真正實現從技術攻關到產業化的全程護航。這種”耐心資本”模式，預計可使科技成果轉化率從當前的不足30%提升至發達國家50%的水平。

節點

朱昌明表示，設立引導基金的意義已經遠遠超過基金本身。因為，這不僅是資本層面的創新，更是國家戰略與市場機制的深度融合，也是對新型舉國體制的一次重大創新，是有為政府與有效市場的結合。

他進一步表示，國家通過基金這種市場化金融工具來撬動海量資金投入創新創業領域，以國家意志來引領帶動科技創新、產業創新，通過長周期、高容錯的資本支持，有望破解傳統資本市場的結構性矛盾，解決初創科技中小企業融資痛點，加速技術突破與產業升級，加快發展戰略性新興產業和未來產業。

當前，全球科技競爭加劇，應對全球科技競爭與“卡脖子”技術攻關，尤其是在芯片、人工智能、量子信息等科技領域已經成為大國競爭焦點。

朱昌明認為，國家創業投資引導基金的設立，實現了從“財政分散補貼”向“系統化基金投資”的重大突破，通過政府資金撬動社會資本，填補市場失靈領域的資金缺口，標志著我國科技創新的支撐保障體系的升級和完善。引導基金不僅能支撐原創性、顛覆性技術創新和關鍵核心技術攻關，更是有效加速科技成果轉化與產業化，重構資本生態與產業格局的“催化劑”。

一名地方發改委人士認為，這種模式能夠引導社會資本流向創新領域，優化投資生態，形成政府與市場協同推動創新的良好局面。

下一步，基金的設立將帶動地方和市場力量共同參與，形成政府與市場協同推動創新的良好局面。通過完善政策支持和包容審慎監管，國家創業投資引導基金將營造更加開放包容的創新生態，為國資創投提供更好的政策環境。

國家創業投資引導基金還將通過市場化方式吸引社會資本，進一步激活市場活力。通過政策引導和市場化運作，基金將為國資創投機構提供更豐富的資金來源，同時降低國資創投機構的資金壓力?；疬€將重點支持原創性、顛覆性技術創新和關鍵核心技術攻關，推動重大科技成果向現實生產力轉化。這將為國資創投機構提供更多的優質項目資源，提升其投資效率和成功率。

上述國資創投人士認為，通過以上措施，國家創業投資引導基金將有力解決國資創投在融資、投資、管理和退出等環節面臨的難題，推動國資創投更好地發揮支持科技創新和產業升級的作用。

該創投人士表示，這支基金的創立，也標志著中國創投體系從”市場主導”轉向”國家戰略引領+市場運作”新模式，是中央財政首次系統性介入早期投資領域，填補了種子期、初創期企業的資本缺口。

其實，中國創投基金成立得很早。

國資國企研究學者王絳回憶，早在1985年，國家科委和財政部等聯合設立了中國新技術創業投資公司進行私募股權投資，目的是扶持各地高科技企業的發展。2015年以來，移動互聯網、人工智能等新興技術崛起，以及政府主導的“大眾創業、萬眾創新”，促成了私募股權市場爆發式增長。

目前，我國私募股權市場正由初級階段向成熟市場進化的過程快速發展。但近年來，我國創投基金有萎縮趨勢，根據調查公司Dealogic的數據顯示，2023年我國的風險投資額為141億美元，降低程度甚于全球減少的平均水平，比與最近峰值的2021年相比減少66%。2024年上半年，國內創投市場的出資總金額同比下降30%左右，投資次數和金額下滑近四成，新成立私募股權、創投基金同比減少47.5%，認繳規模同比減少28.3%。

王絳認為，基金本身是較為典型市場化的資本運作方式，國有資本創投基金填補發展具有重大戰略領域的資金缺口，并通過資本市場更好地讓企業平衡長期、中期和短期利益，不僅考慮資本回報，從更高層面滿足社會責任、政治責任和經濟責任的需求。

當前穩增長、促轉型、促創新的艱巨任務需要國有資本進一步發揮帶動力和引導力，特別要打造耐心資本和長期資本，在國家層面進一步創立創業投資基金非常有必要。