2025年GDP（國內生產總值）增長目標定在５％左右；CPI（消費價格）漲幅２％左右；赤字率擬按４％左右安排，赤字規模5.66萬億元……3月5日，十四屆全國人大三次會議在人民大會堂隆重開幕，備受矚目的政府工作報告出爐。

國聯民生證券發布研報對政府工作報告（以下簡稱：報告）進行了解讀，認為報告提出的GDP增速、CPI、赤字率等經濟增長目標總體符合預期，傳遞了穩增長信號，財政政策的安排也延續了中央經濟工作會議提出的“更加積極”的基調。

穩增長 政策目標總體符合預期

2025年，國際環境日趨復雜且嚴峻，關稅壁壘的增設等諸多因素，很可能對中國的貿易領域及科技發展帶來更為顯著的沖擊。而在國內，有效需求顯得乏力，消費市場亦呈現不振之勢。報告指出，2025年政府工作任務主要是：大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求；因地制宜發展新質生產力，加快建設現代化產業體系；深入實施科教興國戰略，提升國家創新體系整體效能……

“2025年國內生產總值增長目標設定在5%左右”，報告中提出的這一目標與過去兩年持平，基本符合預期，繼續傳遞了穩增長的信號。國聯民生證券指出，在過去幾年經濟增速回落至潛在增速以下的情況下，2025年實現相對較高的經濟增速，有利于推動經濟的負產出缺口收斂，穩就業與保障居民收入增長。

對比2024年的政府工作任務，國聯民生證券認為報告對提振國內需求、提升國家創新體系效能兩大領域的重視程度有進一步上升。一方面，報告將“擴大國內需求”從去年第三的位置提至今年的首位，并作出了更為詳細的部署，包括安排3000億元的超長期特別國債支持消費品以舊換新等。另一方面，報告在“實施科教興國戰略”中強調了“提升國家創新體系整體效能”的要求，并重點提及商業航天、低空經濟、生物制造、量子科技、具身智能、6G、“人工智能+”等新興產業。

提振消費 財政延續更加積極的基調

中國如何有效應對出口下滑風險？如何進一步擴大內需、保障經濟穩健增長？以及刺激政策的規模究竟會有多大？這些問題在2025年全國兩會期間，成為了各界人士熱議的焦點話題。2025年政府工作報告明確寫入“適時降準降息”，社會綜合融資成本表述從上一年的“穩中有降”改為“下降”，并增加“更大力度促進樓市股市健康發展”的表述，或預示兩個市場的進一步企穩仍需貨幣政策加力參與。國聯民生證券預計，2025年或將有更多聚焦預期改善的貨幣政策儲備，以對沖外部事件對經濟預期的不利影響，并兼顧內需刺激、社會融資成本下降與匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

2025年赤字率擬按４％左右安排、比上年提高１個百分點，赤字規模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元。一般公共預算支出規模29.7萬億元、比上年增加1.2萬億元。擬發行超長期特別國債1.3萬億元、比上年增加3000億元。擬發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。擬安排地方政府專項債券4.4萬億元、比上年增加5000億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業賬款等。

延續2024年底的政策調性，報告提出，實施更加積極的財政政策。同時，報告將擴大內需戰略擺在首要位置，把提振消費擺在重要位置。因此報告延續了此前政治局會議、中央經濟工作會議提出的“財政政策更加積極”的基調，有望對擴大內需構成有力支撐。

國聯民生證券認為，赤字率的上調給予政策發力更多的實施空間。超長期特別國債的增量將用于支持消費品以舊換新，有助于提振消費需求。而5000億元的特別國債用于補充大行資本，有助于提振銀行信貸投放意愿，助力寬貨幣向寬信用的轉化。地方專項債的增量或將作為收儲的資金來源，同時用于消化拖欠賬款，幫助改善地產基建企業的現金流，與置換債一同發揮化解存量風險的職能，為新的投資活動開拓空間。

此外，國聯民生證券還提出了對于債市的分析。報告提出2025年將“根據形勢變化動態調整政策”。國聯民生證券認為，長期來看，債市波動或有所加大，需謹慎對待的同時，或可參與波段。2025年“兩會”政策與2023年、2024年的差異之一在于政策對于樓市、股市財富效應的持續重視，因此需時刻關注“股債蹺蹺板”效應的影響。

國聯民生證券認為，在更加積極有為的宏觀政策帶動下，促消費、惠民生將繼續為經濟發展增后勁。未來，隨著政策的逐步落地實施，我國經濟有望保持穩定增長，實現高質量發展目標。