經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤 牛鈺 2月份以來，華東地區(qū)某知名券商的一位保薦代表人明顯感受到IPO（首次公開發(fā)行）正在逐步走向常態(tài)化。

近期，他負(fù)責(zé)的一個擬IPO項目在交易所發(fā)審會獲得審議通過后，僅用兩周時間便順利拿到了中國證券監(jiān)督管理委員會（下稱“證監(jiān)會”）的IPO批文。相比之前動輒百天起才能拿到批文的速度，他深切體會到近期IPO項目批文發(fā)放速度顯著加快，IPO整體正在“回暖”。

在全面注冊制的背景下，發(fā)行人通過上市委會議審核后，需將相關(guān)資料報送至證監(jiān)會，等待其作出同意注冊或不予注冊的決定。只有獲得證監(jiān)會的IPO批文，企業(yè)才能發(fā)行上市。

在2025年2月24日至3月2日當(dāng)周，滬深北三地交易所共核發(fā)了3家IPO企業(yè)的批文，這是近3個月以來單周批文數(shù)量最高的一周。具體來看，這3家獲得批文的企業(yè)分別是滬市主板的中策橡膠、科創(chuàng)板的影石創(chuàng)新以及北交所的開發(fā)科技。

自2023年8月27日證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡”（即“8·27新政”）開始，此輪A股市場IPO收緊周期已持續(xù)18個月。近期，資本市場中關(guān)于IPO階段性收緊政策放開的傳聞不斷。

影石創(chuàng)新于2019年提出IPO計劃，歷經(jīng)3年“長跑”，其IPO注冊于2025年2月27日獲得正式批復(fù)。這被市場解讀為IPO“松動”的一個信號。

2月27日，深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司創(chuàng)始人鄭偉鶴在2025國聯(lián)民生證券項目合作大會上透露：“昨天我接到交易所通知，讓我們有好企業(yè)趕緊申報，未盈利企業(yè)上市重新開展。資本市場正迎來較好的IPO時間窗口。”

經(jīng)濟觀察報從華南某券商處了解到，近期交易所與部分券商在溝通時提到，可以適當(dāng)增加項目申報，條件成熟的企業(yè)可以陸續(xù)準(zhǔn)備相關(guān)材料并推進IPO工作。

中信證券表示，“8·27新政”實施至今已有18個月，在一定程度上，限制了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。隨著2025年退市新規(guī)的正式落地，在市場退出機制合理運行的情況下，IPO常態(tài)化帶來的潛在流動性影響預(yù)計將大幅下降。

鼓勵申報

一位就任于某頭部券商華南地區(qū)的投行人士表示，2025年年初，交易所曾在某次座談會上口頭表達出希望增加項目申報的意向，但并未以正式文件或官方通知的形式傳達。

　　在該人士看來，當(dāng)前IPO排隊企業(yè)數(shù)量減少了，因此監(jiān)管鼓勵條件成熟的企業(yè)陸續(xù)準(zhǔn)備申報。然而，這并不意味著上市標(biāo)準(zhǔn)的降低。交易所強調(diào)的是“條件成熟的企業(yè)”可以申報，而非因排隊數(shù)量減少而降低門檻。

在“8·27新政”亮相之后，2024年4月12日，被譽為新“國九條”的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》亮相。關(guān)于IPO方面內(nèi)容，新“國九條”明確提到，提高發(fā)行上市輔導(dǎo)質(zhì)效，擴大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機構(gòu)現(xiàn)場檢查覆蓋面。同日，滬深交易所優(yōu)化上市條件——上交所擬完善主板上市條件，適度提高凈利潤、現(xiàn)金流量凈額、營業(yè)收入和市值等指標(biāo)；深交所新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》適度提高了創(chuàng)業(yè)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤指標(biāo)。

“8·27新政”推行至今，IPO數(shù)量、募資規(guī)模及在審項目數(shù)量持續(xù)減少。

2024年，A股IPO的數(shù)量為100家，比2023年的313家降低了68.05%；募資總額為673.53億元，比2023年的3565.39億元降低了81.11%。

從在審項目數(shù)量看，上交所公開披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月2日，各板塊在審企業(yè)共203家，較2024年同期下降超過60%。其中上交所55家（主板36家，科創(chuàng)板19家），深交所54家（主板25家，創(chuàng)業(yè)板29家），北交所94家。

此外，2025年1月1日至3月2日，上交所主板有1家IPO公司完成上市，募資8.12億元，另有3家企業(yè)處于發(fā)行階段；上交所科創(chuàng)板有4家IPO公司完成上市（開板以來累計上市585家），募資28.14億元，無企業(yè)處于發(fā)行階段；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募資11.97億元，另有1家企業(yè)處于發(fā)行階段；深交所創(chuàng)業(yè)板有4家IPO公司完成上市，募資20.88億元，另有5家企業(yè)處于發(fā)行階段；北交所有2家IPO公司完成上市，募資3.47億元，無企業(yè)處于發(fā)行階段。

相比之下，2024年1月1日至3月2日，上交所主板有6家IPO公司完成上市，募資81.94億元；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募資13.75億元。

一位創(chuàng)投行業(yè)人士認(rèn)為，過去一年，交易所的“去庫存”力度較大，IPO在審企業(yè)數(shù)量從600多家降至200多家，降幅明顯。“交易所本身就是一個重要的‘緩沖器’。企業(yè)可以先提交IPO申報材料，但交易所并不會在任何時間點給予明確承諾，也不會立即反饋后續(xù)結(jié)果。企業(yè)提交材料后，就像進入了一個‘池子’，交易所會進行篩選和沉淀。在這個過程中，交易所會對企業(yè)進行綜合評估，判斷哪些企業(yè)適合推進，哪些則暫時不適合。”該人士稱。

一位頭部券商華東地區(qū)的投行人士表示，今年初他在與交易所就IPO項目溝通的過程中，感受到了一種“放開”的態(tài)度。

通常在IPO項目申報前，他的項目團隊會與交易所進行口頭溝通。今年明顯的變化是，此前交易所往往會根據(jù)擬上市企業(yè)的營收、虧損等情況進行“一刀切”，但現(xiàn)在交易所可以在企業(yè)申報后繼續(xù)審查，而且優(yōu)質(zhì)的項目會被鼓勵申報。

該人士指出，交易所明確提到，當(dāng)前IPO排隊企業(yè)數(shù)量減少，鼓勵條件成熟的企業(yè)陸續(xù)準(zhǔn)備申報。

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)，2024年9月，在面向市場主體的全面深化資本市場改革專題座談會中，曾有與會人士向證監(jiān)會提議“在股票市場投資活躍度提升后，逐步實現(xiàn)IPO常態(tài)化”。

上述頭部券商華東地區(qū)的投行人士坦言，“常態(tài)化”不意味著IPO能夠恢復(fù)到2021年、2022年注冊制全面放開時的節(jié)奏。目前市場上普遍預(yù)測2025年IPO排隊數(shù)量會維持在100家左右，在這種預(yù)期下，他已經(jīng)決定離開證券行業(yè)。

“偏愛”硬科技

一位華北券商的投行人士表示，雖然沒有下發(fā)正式的通知，但是監(jiān)管層對IPO的態(tài)度明顯有松動，有可能步入一個新的常態(tài)。

近期，該人士所在的團隊申報了一個科創(chuàng)板IPO項目。這個項目是一個“硬科技”類的企業(yè)，近年業(yè)績出現(xiàn)虧損，按照去年上半年的情況，會直接被“勸退”。目前，雖然交易所還未受理該項目，不過根據(jù)前期的接洽，這個項目比較有希望被受理，只是接下來面臨的審核會更加嚴(yán)格。

上述頭部券商華東地區(qū)的投行人士表示，此前，監(jiān)管方面提出了融資申報的“綠色通道”，針對受到美國制裁的“卡脖子”企業(yè)和承擔(dān)國家重大科技項目的企業(yè)都可以鼓勵走“綠色通道”，即可以“即送即審、審過即發(fā)”。

2024年，證監(jiān)會協(xié)同交易所、證券業(yè)協(xié)會等發(fā)布或修訂了《退市制度》《上市規(guī)則》《科創(chuàng)屬性評價指引》《網(wǎng)下發(fā)行實施細則》、網(wǎng)下投資者《管理規(guī)則》及《分類評價和管理指引》等多項制度文件。

修訂后，相關(guān)變化包括：提高主板及創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)、強化科創(chuàng)板“硬科技”要求、全方位強化退市要求、進一步規(guī)范網(wǎng)下報價行為、增設(shè)科創(chuàng)板新股申購持股市值要求、提高科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價高剔執(zhí)行比例等，將進一步提升A股上市企業(yè)質(zhì)量，規(guī)范網(wǎng)下報價生態(tài)。

2024年12月，西安奕材正式啟動科創(chuàng)板上市，成為上交所近期受理的首家未盈利企業(yè)。

國泰君安認(rèn)為，這釋放了監(jiān)管支持高新技術(shù)企業(yè)募資的積極信號，預(yù)計IPO受理有望逐步回暖。

3月6日，證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上表示，證監(jiān)會加快健全專門針對科技企業(yè)的支持機制，聚焦科技創(chuàng)新活躍、體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力方向的領(lǐng)域，用好“綠色通道”、未盈利企業(yè)上市等制度，穩(wěn)妥實施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市；抓緊完善“并購六條”配套機制，推動更多科技創(chuàng)新企業(yè)并購典型案例落地。

吳清表示，希望市場各方全面客觀冷靜看待科技企業(yè)成長中的風(fēng)險，通過科學(xué)的方法和工具有效管理風(fēng)險、獲取收益。對于未盈利企業(yè)上市等，給予更多包容和理解，一起為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展?fàn)I造更加健康良好的市場環(huán)境。

逐步走向新的常態(tài)

上述華南某券商人士告訴經(jīng)濟觀察報記者，一直以來，國家對科技類“專精特新”企業(yè)的支持政策從未間斷，這些政策始終在現(xiàn)有審核制度框架內(nèi)持續(xù)推進。例如，在“科八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板受理了首家未盈利企業(yè)西安奕材的IPO申請，這體現(xiàn)了資本市場對具有關(guān)鍵核心技術(shù)和高成長潛力的科技企業(yè)的包容性。

該人士發(fā)現(xiàn)，盡管政策持續(xù)鼓勵科技企業(yè)發(fā)展，但上市標(biāo)準(zhǔn)并未因此降低。監(jiān)管部門始終強調(diào)嚴(yán)把上市關(guān)，確保企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營能力和科創(chuàng)屬性。

一位負(fù)責(zé)資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)的律所合伙人認(rèn)為，科技行業(yè)無疑是國之重器，是未來發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動力。然而，科技行業(yè)與消費行業(yè)以及其他眾多行業(yè)并非對立關(guān)系，而是相輔相成、相互促進的。

該合伙人稱，從行業(yè)發(fā)展來看，消費類公司往往能夠為投資者帶來可觀的回報，其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和強大的市場需求是其核心優(yōu)勢。消費行業(yè)還能解決大量就業(yè)問題，對社會經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義。因此，科技與消費等行業(yè)并非“零和博弈”的關(guān)系，而是可以攜手共進，共同推動經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

從市場表現(xiàn)來看，國產(chǎn)大模型DeepSeek（深度求索）在全球人工智能領(lǐng)域脫穎而出，進而帶動中國資產(chǎn)價值重估。在此背景下，2025年以來至3月6日，A股市場整體呈現(xiàn)強勢上漲態(tài)勢。科技板塊表現(xiàn)尤其突出，AI（人工智能）智能體、6G、機器人等概念漲幅居前。科創(chuàng)50（000688）指數(shù)、科創(chuàng)100（000698）指數(shù)的漲幅均超過10%。

2025年至今，港股市場亦表現(xiàn)強勁。截至3月6日，恒生指數(shù)等三大指數(shù)年內(nèi)漲幅齊創(chuàng)逾三年新高。

2025年，港股IPO熱度顯著升溫。截至3月7日，包括蜜雪冰城（02097.HK）在內(nèi)，年內(nèi)已經(jīng)有10家公司在港股實現(xiàn)IPO。

市場行情轉(zhuǎn)暖，為A股IPO走向常態(tài)化打開想象空間。

中信證券預(yù)期，2025年A股IPO數(shù)量將小幅增長，逐步走向IPO新常態(tài)。在準(zhǔn)入退出機制有效運行的環(huán)境下，A股市場IPO數(shù)量與潛在退市數(shù)量應(yīng)相對接近，預(yù)計2025年A股市場IPO數(shù)量可能提升至150家左右。按照2024年平均每家企業(yè)IPO融資規(guī)模6.8億元計算，2025年IPO融資規(guī)模可能達到1020億元。

從行業(yè)角度來看，中信證券認(rèn)為，結(jié)合中美市場市值結(jié)構(gòu)差異、國家政策鼓勵方向以及2023年9月后IPO收緊周期中的發(fā)行情況，計算機、半導(dǎo)體、機械和化工行業(yè)預(yù)計仍將成為IPO市場的募資主力。可選消費、醫(yī)療保健等行業(yè)在先前收緊周期中IPO排隊積壓情況較為明顯，審核節(jié)奏最可能出現(xiàn)邊際變化。