經濟觀察報 記者 牛鈺 進入3月份，資本市場迎來一波強勁的并購重組浪潮。

Wind數據顯示，3月1日至6日，就有43家A股上市公司首次官宣并購重組事項，其中有7家公司的并購項目為“重大資產重組”（即符合《上市公司重大資產重組管理辦法》相關規定的重組項目）。

截至3月6日，年內A股市場首次官宣并購重組的項目已達百余個，其中有30個項目為“重大資產重組”，同比增長172.73%。

據經濟觀察報記者梳理，在上述30個年內首次官宣重大資產重組事項的企業中，有19家是民營企業；從涉及的行業來看，主要涉及半導體、信息設備、電子元件、軟件等新興產業。

陽光時代律師事務所合伙人朱昌明稱，本輪并購重組熱潮突出體現了政策引導與市場需求的同頻共振，是政策紅利與產業變革的“天時”、資本市場回暖與企業市值修復的“地利”、上市公司高質量發展與市值管理的“人合”等共同作用的結果。

全聯并購公會理事、北京浩天（上海）律師事務所管理合伙人姚約茜稱，從市場特點來看，本輪并購重組呈現出明顯的產業整合趨勢，尤其是新興產業與傳統行業的融合加速。半導體、醫藥生物、硬件設備等新興產業成為并購熱點領域，這不僅有助于企業拓展第二增長曲線，也推動了產業升級。

并購重組新特征

經濟觀察報記者梳理發現，在近期披露的并購案中，上市公司收購相關產業鏈上下游企業以實現“補鏈強鏈”的案例較多。

3月6日晚間，光電元器件制造企業水晶光電（002273.SZ）披露，擬以3.235億元收購廣東埃科思科技有限公司95.6%的股權；收購目的是進一步優化公司的業務結構，拓展在虛擬現實（AR/VR）領域的戰略發展布局，增強公司的核心競爭力。

3月4日，百億市值的半導體材料公司有研硅（688432.SH）披露，擬以支付現金的方式收購高頻（北京）科技股份有限公司（下稱“高頻科技”）約60%的股權，后者是曾籌劃獨立上市未果的芯片制造上游供應商。

有研硅稱，此次收購符合公司圍繞集成電路相關領域積極拓展新業務的發展戰略，有助于為公司長期發展構建新優勢、賦予新動能，支持公司形成圍繞核心產業的第二增長曲線，加速公司成為國內領先、國際一流的半導體企業。

3月4日，生物技術企業嘉必優（688089.SH）披露，擬購買上海歐易生物醫學科技有限公司63.21%的股權。交易完成后，上市公司將完成產業層面的補鏈延鏈，發揮組學技術在產品功效機理驗證的獨特優勢，補齊產業薄弱點，并將產業生態鏈延伸至上游使能技術和工具。

在朱昌明看來，此輪并購重組有新的特點：一是并購重組從“規模擴張”向“技術卡位、產業卡位”轉變，并購集中在半導體、新能源、生物醫藥等硬科技領域，重視技術整合和產業鏈整合而非單純擴大規模；二是支付方式更加多元化，現金、定向可轉債、股份分期支付等靈活支付方式被廣泛應用，降低了交易成本；三是國資積極參與并購重組并成為并購重組市場的重要主體，國有上市公司借助資本市場開展專業化整合、快速進入新產業。

姚約茜發現，產業并購基金的興起成為本輪熱潮的新特征之一，地方國資或上市公司作為發起方設立的并購基金為市場注入了更多活力。

經濟觀察報記者注意到，有研硅擬收購的高頻科技、天元寵物（301335.SZ）擬收購的廣州淘通科技股份有限公司等，均為此前擬在A股上市但未果的公司。這些科技類小型企業正在成為上市公司收購標的中的“香餑餑”。

朱昌明表示，由于未上市的科技型企業估值較低，上市公司通過并購可以用較低的收購成本獲得標的企業的核心技術或優質資產，實現產業鏈協同，快速進入新產業；科技類小企業的投資人通過并購可以快速實現資本退出和資源整合。因此，交易雙方能通過并購實現共贏。

新機遇在何方？

值得注意的是，在火熱的并購潮下，亦有部分上市公司的收購事項宣告終止。

2月28日，永安行（603776.SH）宣布將終止收購上海聯適導航技術股份有限公司65%的股權。在相關投資者說明會上，永安行的管理層稱，在交易各方對本次交易進行協商和談判后，對標的公司估值等商業條款未能達成一致，為切實維護公司及全體股東利益，經公司充分審慎研究及與交易對方友好協商，決定終止本次交易。

今年以來，在備受市場關注的收購案中，還有通威股份（600348.SH）終止收購江蘇潤陽新能源科技股份有限公司、美利信（301307.SZ）終止收購兩家海外公司的股權、萬通發展（600246.SH）終止收購 SourcePhotonicsHoldings（Cayman）Limited（索爾思光電）等。

上海董道律師事務所管理合伙人余能軍認為，并購最終沒有發生還不算較大的失敗。如果上市公司已經完成并購，但不能實現上市公司的目的，往往會引發危機。比如并購方可能因為業績不達標而要求被收購方實控人回購或者承擔業績對賭協議的補償義務；被并購方也可能因為上市公司股價下跌而要求補償或者不再接受管理等。

在政策不斷加碼下，多家機構認為，2025年的并購重組市場將維持較高的活躍度。

普華永道指出，得益于持續進行的國企改革帶來的大規模交易、跨國公司采取措施優化投資組合、中國資本對海外投資需求的增長，尤其是對東南亞地區的投資以及大量私募股權項目擬退出的需求，預計2025年的并購交易量或將在2024年的基礎上達到兩位數的增長。

麥肯錫建議中國企業并購投資關注九大主題：跨國公司股權多元化、不良資產處置、二級市場大額交易、基礎設施投資、民營企業代際傳遞、國有企業混改、中企海外并購重新起航、中概股私有化以及行業兼并重組。

對于可能發生并購重組的行業，光大證券認為可以關注相關政策明確提到的方向，主要包括集成電路、生物醫藥、新材料、“兩創”板塊等新質生產力方向；也可以關注歷史上發生過大規模的并購重組的行業，比如醫藥生物、計算機、傳媒、電力設備、電子、機械設備等行業。

3月6日，證監會主席吳清在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上表示，抓緊完善“并購六條”配套機制，在估值定價、審核流程、支付工具等方面進一步打通堵點，大力推進企業并購，以優化資源配置，促進企業發展，推動更多科技創新企業并購典型案例落地。

姚約茜表示，證監會“并購六條”等改革措施簡化了審批流程，釋放了市場活力，而新“國九條”明確將并購重組作為培育新質生產力的重要手段，形成制度性利好，這些政策為并購重組提供了更為寬松和高效的政策環境，提高了重組估值的包容性，特別是為硬科技企業并購重組開辟了綠色通道，推動了相關領域的資源整合與技術創新。