歐陽曉紅/文 信仰崩塌的那晚，美股經歷了驚魂一夜。次日，A股卻穩住了。

一

3月10日，美國股市慘遭血洗，納斯達克指數暴跌4.0%，標普500指數大跌2.7%，道瓊斯指數跌超2%，市場恐慌情緒飆升，VIX恐慌指數暴漲19.21%！

最慘的，還是科技巨頭“七姐妹”（Magnificent Seven）。蘋果（AAPL，-4.85%）、微軟（MSFT，-3.34%）、谷歌（GOOGL，-4.60%）、亞馬遜（AMZN，-2.36%）、特斯拉（TSLA，-15.43%）、Meta（META，-4.42%）、英偉達（NVDA，-5.71%）七大公司在一天之內市值蒸發逾5萬億元！

美股的AI神話還能撐多久？全球科技資本正從美股撤退嗎？

目光投向東方，畫風則這樣：

“命運的齒輪不能總是一個方向，我們過去沉溺于悲觀敘事的時間太久。”一位資深私募投資專家說。他正擇機加倉，A股當日的市場調整被他視為“上車”的機會。

另一位資產管理公司負責人更是直呼：“我們滿倉中國科技股！”他說，誰能想到，半年前，其公司尚在猶豫要不要投資A股，那時，他幾乎空倉。

在摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強的眼中，當前外資對中國資產的興趣是“小荷才露尖尖角”，取決于后續宏觀政策發力，消費企穩。

3月11日，A股低開高走，尾盤翻紅。上證指數上漲0.41%至3379.83點，深證成指漲0.335，創業板指數上漲0.19%。當晚，中國證監會召開黨委擴大會議，釋放重要信號——強調“加強戰略性力量儲備和穩市機制建設，堅決守住風險底線”。這一表態，為A股的穩健運行提供了政策支撐，也成為市場情緒企穩的關鍵注腳。

一夜之間，市場信仰崩塌了。美股大跌，除A股之外，全球資本市場幾乎無一幸免。

過去幾年，科技巨頭“七姐妹”撐起了美股的半邊天，尤其是2023年—2024年的AI（人工智能）狂潮，讓英偉達成為華爾街的寵兒，市值沖破2萬億美元大關。但1月20日，即DeepSeek-R1正式發布后，美股行情走勢出現搖擺。2月20日開始，美股整體進入下跌趨勢。據民生證券分析，隨之而來的是美股VIX恐慌指數的持續攀升與納斯達克指數加速器指標的持續回落。截至2025年3月10日，美股VIX恐慌指數已經逐步接近2024年8月的高點，而納斯達克指數加速器指標則遠低于負兩倍標準差水平。

民生證券分析師牟一凌認為，美股下跌背后的驅動在于愈演愈烈的衰退擔憂與“特朗普put（看跌期權）”的認知轉變；而“東升西落”敘事的背后，是A股與美股的負相關性已經到歷史極端值附近。

問題是：這次，美股到底在害怕什么？

二

這次美股崩盤，不是一次普通的回調，更像是一次全球市場的信仰危機。最直接的導火索，是特朗普的關稅大棒。

美東時間3月9日，美國總統特朗普在接受采訪時被問及是否預期2025年美國會陷入衰退，他表示：“我討厭預測這類事情。有一個過渡期，因為我們正在做的事情非常大。我們在把財富帶回美國。這是一件大事。需要一點時間。”

他沒有直接排除衰退的可能性，但強調關稅政策不是問題，而是實現長期經濟目標的一部分。

這種表態，讓市場“炸鍋”了。

那么，這話什么意思？

美國經濟前景不確定性加劇，如果美國經濟真的出現通脹反彈而引發衰退，美聯儲還敢不敢降息？

全球貿易戰的風險再次升溫，如果特朗普政府繼續揮舞關稅大棒，美國企業的利潤要打折扣了。

美債收益率下行，市場避險情緒飆升。

摩根士丹利的分析師直言：“全球市場正在重新評估美國科技股的估值水平，AI的光環可能沒那么強了。”

更深層次的邏輯是：市場發現，科技股的估值已經站上云端，而現實卻沒有跟上。

可能的情況是——“五座大山”直壓美股科技股。

這次“七姐妹”的大跌，并不是無緣無故的，而是有五方面因素：

一是估值透支，盈利難撐。科技股漲得太猛了，英偉達從2023年初到現在漲超數倍；股價跑在基本面前面。市場終于開始問一句：AI公司真的能賺到那么多錢嗎？

此間，盡管英偉達在過去兩年表現強勁，但自2025年3月以來，其股價從1月149.43美元的高點回落，反映了市場對經濟衰退和政策不確定性的擔憂。

二是貿易戰加大了供應鏈風險。特朗普上臺后，全球供應鏈不確定性增加，芯片、智能制造行業首當其沖。市場擔心，美國的科技企業成本會上升，利潤會被擠壓。

三是美聯儲政策不明朗，降息預期生變。市場原本以為，美聯儲會在2025年6月開始降息，但最近美債收益率的波動，說明市場的信心開始動搖了。如果通脹卷土重來，降息推遲，美股的估值邏輯面臨改寫。

四是全球市場風險升級。歐洲市場下跌，A股、港股調整，資金開始流向避險資產。全球資金流動出現逆轉，美股不再是唯一的避風港。

五是散戶恐慌，砸盤潮涌。這幾年，美股散戶投資者的參與度達到了歷史新高，但現在，他們頂不住了——3月10日的暴跌，伴隨著大量的散戶拋售盤，市場恐慌情緒快速蔓延。

如前文所述，實質上本輪美股的階段性調整從2月20日開始，持續至今。從2025年2月20日至2025年3月10日，納斯達克指數、標普500指數、道瓊斯指數分別下跌了12.90%、8.62%、6.09%。華安證券將本輪美股調整的原因定性為經濟衰退擔憂帶來的美股市場風險偏好降低而引發的階段性回調，更多屬于估值層面的壓力。

華安證券策略分析師鄭小霞認為，本輪美股預計還可能回調。美國經濟發生實質性衰退和美國經濟衰退擔憂這兩種情形所導致的美股調整性質截然不同。?

美國近期經濟衰退擔憂的直接誘因在于特朗普就任后不斷揮舞關稅大棒、快速擴大加稅規模和提高稅率。

復盤美股市場，其自2025年2月初以來的下行更可能是趨勢性的，而非暫時性的調整。

2月初以來，美國經濟數據持續走弱且低于預期，例如3月7日公布的非農就業數據新增15.1萬個工作崗位，低于市場預期的17萬，且深層指標（如勞動力參與率下降、兼職工作增加）顯示勞動市場疲軟，可能比數據表面更“糟糕”。與此同時，特朗普的一攬子新政，尤其是關稅政策，通過推高通脹預期和供應鏈不確定性，顯著加劇了市場波動。高度的政策不確定性導致消費者信心和企業投資意愿下降，為經濟增長前景蒙上了陰影，短期內難以扭轉這一趨勢。

標普500指數自2月19日高點以來已下跌約8.6%，損失約4萬億美元市值，納斯達克指數跌幅超過10%，進入技術性調整區間。消費者信心指數2月下降7個百分點至98.3，為2021年8月以來最大單月跌幅，反映了市場對未來經濟前景的悲觀預期。

對此，也有不同觀點。有外資投資機構分析師認為，當前美國勞動市場數據尚未顯示真正的衰退信號，短期內衰退可能性較低，這與市場普遍擔憂的情緒形成對比。

另一個意想不到的事情是，盡管特朗普的關稅政策可能推高美元以改善貿易順差，但市場對貿易戰的擔憂反而令美元指數從109.35跌至103.9，顯示避險情緒正在主導市場，這似乎與傳統經濟理論預測不符。

三

除了經濟數據走弱，市場的第二大擔憂是特朗普的新政。

自上任以來，特朗普政府已經推出了一系列充滿不確定性的政策：首先是強硬的貿易保護主義，引發了全球供應鏈的擔憂；其次是赤字財政計劃：大規模基建刺激計劃可能進一步加劇美國財政赤字，推高債務利率；再者是美聯儲降息預期受挫：政府施壓美聯儲，但經濟數據不佳，市場擔心降息節奏會推遲。 ?

市場最怕的，就是政策的不確定性。

花旗銀行在最新報告中指出：特朗普政府的貿易戰威脅與財政擴張政策可能對市場帶來重大沖擊，科技板塊與成長股面臨下行風險。

這一切，使市場變得極度不安，美股的下跌已經不僅僅是經濟數據走弱的問題，而是政策風險加劇的問題。

此時，另一個值得關注的現象是資金正在撤離美股，流向更安全的資產。

美債收益率曲線變得陡峭化，3月10日，10年期美債收益率最低降至4.198%，顯示避險情緒升溫；黃金價格維持在2900美元/盎司附近，市場開始增加避險配置；VIX恐慌指數飆升至27.86（+19.21%），市場恐慌情緒明顯加劇。

從資金流向來看，“聰明錢”已經開始撤離高風險資產，增持防御性資產，比如債券、黃金、必需消費品行業的股票。 ?

摩根士丹利分析認為，高估值科技股和成長股的拋售潮可能才剛剛開始，市場波動性將繼續上升。

接下來，A股投資者最關心的問題是：外圍市場的調整會影響A股嗎？

情況或是影響難免會有，但未必全盤跟跌。

具體來看，外圍市場調整對A股的短期沖擊有限，但需關注情緒傳導。3月11日，A股在美股暴跌背景下低開高走，兩市成交額達1.48萬億元，顯示出較強的韌性。

有分析認為，投資者可圍繞“政策驅動型機會（科技自主/軍工安全））”“防御性板塊（消費復蘇/紅利策略）”等主線布局。

花旗、高盛等外資機構上調A股評級，避險資金或繼續流入。

華安證券建議關注三條有望輪動到的主線：一是市場震蕩下具備配置性價比同時具備中長期戰略配置價值的銀行、保險；二是前期低估滯漲同時有政策催化的領域，重點關注醫藥、汽車 (不含零部件)、家電(不含零部件)；三是正值收益兌現時機的強季節性基建優勢品種。

如此，美股的調整可能具有趨勢性，而A股市場的獨立性或正在增強。